從去年開始,A股市場上新股破發(fā)的現(xiàn)象逐漸多了起來。到了今年,雖然才只有兩個(gè)交易周,但已經(jīng)有好幾只新股破發(fā),破發(fā)率達(dá)到了20%左右。這雖然仍然低于海外成熟市場水平,并且與香港市場去年近50%的破發(fā)率相比更是低很多,但在A股市場,這畢竟還是十分罕見的現(xiàn)象。已經(jīng)有不少人探討了這段時(shí)間新股頻繁破發(fā)的原因,本文就談?wù)勑鹿善瓢l(fā)對市場的影響。
長期以來,由于一級市場上新股不敗現(xiàn)象的存在,利用各種形式打新也就成為部分資金攫取無風(fēng)險(xiǎn)收益的重要途經(jīng),以至在市場上形成了所謂的打新族。2015年以后,新股發(fā)行制度改革,突出機(jī)構(gòu)投資者在新股詢價(jià)過程中的作用,同時(shí)在新股分配中,也更多地向機(jī)構(gòu)投資者傾斜,并且有了戰(zhàn)略配售制度。在科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制以后,新股發(fā)行主要向機(jī)構(gòu)配售的現(xiàn)象進(jìn)一步得到了強(qiáng)化。
客觀而言,這樣做的初衷是為了減少發(fā)行過程中的行政干預(yù),更好地發(fā)揮市場機(jī)制的作用。但是,在實(shí)際操作過程中也出現(xiàn)了一些不盡人意的事情,譬如有機(jī)構(gòu)相互間串通報(bào)價(jià),人為壓低或抬高發(fā)行報(bào)價(jià),從而破壞了新股發(fā)行價(jià)形成過程中的市場制約機(jī)制,扭曲了新股定價(jià)的科學(xué)性。在這種情況下,新股發(fā)行價(jià)往往不是偏高就是偏低,偏低的話就是打新者大賺,而偏高的話,則會(huì)出現(xiàn)破發(fā)。如果說,以前定價(jià)偏低的現(xiàn)象比較突出,使得打新幾乎就成為包賺不賠的買賣,那么現(xiàn)在定價(jià)高的多了,打新的風(fēng)險(xiǎn)也就隨之產(chǎn)生。
按照市場規(guī)律,在充分競爭的背景下,過去那種新股不敗的局面也就不復(fù)存在,打新與在二級市場交易一樣,也是風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣一來,過往的一些市場格局,就會(huì)發(fā)生變化。舉例來說,前幾年在新股上市后普遍能夠賺取高額收益時(shí),發(fā)行過不少以打新為盈利模式的基金,其特點(diǎn)是將規(guī)??刂圃趧偤媚軌颢@取詢價(jià)資格的水平上,用大盤藍(lán)籌股建些底倉,在此基礎(chǔ)上開展新股申購。毫無疑問,這類基金的設(shè)計(jì)頗為巧妙,在當(dāng)時(shí)的條件下能夠基本回避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)高收益。雖然其盈利模式因?yàn)槿狈M(jìn)取精神且更多是利用政策機(jī)會(huì)而飽受爭議,但不管怎么說,在市場上還是有一定吸引力的。而到了新股頻繁破發(fā)的今天,這類基金的運(yùn)作空間就很有限了,恐怕不得不面臨轉(zhuǎn)型。
此外,新股頻繁破發(fā),會(huì)使得市場上打新收益下降,基于打新收益而組建的投資團(tuán)體也將出現(xiàn)萎縮。另外,新股頻繁破發(fā),不但會(huì)對一級市場上的新股發(fā)行帶來制約,逐漸形成市場化的軟約束,同時(shí)也會(huì)使得二級市場上的炒新氛圍得以降溫。應(yīng)該說,經(jīng)過長時(shí)間的快速擴(kuò)容,新股炒作在一定程度上已經(jīng)有所退潮,現(xiàn)在新股又大量破發(fā),這會(huì)促使市場對它的關(guān)注度進(jìn)一步下降,一二級市場間分化嚴(yán)重、價(jià)格失衡的問題得以進(jìn)一步緩解。
作為一種市場現(xiàn)象,其實(shí)新股破發(fā)就像二級市場股票有漲有跌一樣,本身是正常的?,F(xiàn)在大家看到破發(fā)率高,但與二級市場的股票漲跌對照一下,也就不會(huì)覺得不可理解了。總的來說,破發(fā)現(xiàn)象的頻頻出現(xiàn),將改變投資者對打新的看法,提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),這無疑是一件非常有意義的事情。