來源：直通IPO

　　龍旗科技2022年智能手機出貨量達1.38億臺，略高于華勤技術(72.830, -1.72, -2.31%)，占全球智能手機ODM/IDH出貨量的28%，位居全球第一位。

　　繼聞泰科技(46.300, -0.29, -0.62%)（維權）2016年借殼上市、華勤技術8月8日登陸上交所主板后，國內ODM三強即將齊聚A股。

　　8月23日，曾獲小米、順為資本早期投資的龍旗科技在上交所主板順利過會，距離上市只差臨門一腳。

　　龍旗科技曾于2015年12月、2017年12月兩度沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，均以失敗告終，未來經營情況及持續(xù)盈利能力、與小米的關聯(lián)交易、業(yè)務收入變化較大等問題成為攔路虎。

　　今年2月，龍旗科技轉戰(zhàn)上交所重啟上市，計劃募資18億元，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，不超過15%。

　　以此計算，龍旗科技的發(fā)行市值約為120億元，而聞泰科技、華勤技術的市值則均略高于500億元。

　　值得一提的是，與龍旗科技創(chuàng)始人杜軍紅一樣，聞泰科技、華勤技術的創(chuàng)始人均有在中興工作的經歷。

　　三人都是在21世紀初走上了創(chuàng)業(yè)之路，并在近20年的時間里發(fā)展成為了國內ODM三強，也算是緣分匪淺。

　　中興老將創(chuàng)業(yè)20余年，身價增約42億元

　　浙江東陽人杜軍紅生于1973年，1999年保送進入浙江大學后，相繼取得工業(yè)自動化專業(yè)學士和電機與電器專業(yè)博士學位。

　　1999年，年僅26歲的杜軍紅入職中興上海研發(fā)中心擔任工程師職務，后續(xù)又快速晉升為中興通訊(31.390, -0.35, -1.10%)產品總經理。在中興工作僅3年后便踏上了創(chuàng)業(yè)旅程，他拉來部分中興同事，投資100萬元創(chuàng)立了上海龍旗通信技術有限公司，后續(xù)重組為龍旗控股有限公司（下稱：龍旗控股）。

　　2005年5月，杜軍紅便帶領龍旗控股登陸了新加坡證券交易所主板，用時不到三年，最終于2020年12月選擇從新加坡退市。

　　此次計劃登陸上交所主板的公司主體為上海龍旗科技股份有限公司（簡稱：龍旗科技），其前身龍旗有限于2004年10月27日成立，迄今已近19年。

　　成立至今，龍旗科技共進行了5次增資，10次股權轉讓，早期投資方包括IDG資本、招商局資本、小米科技、順為資本等。最近的一次公開融資發(fā)生在2021年8月，龍旗科技完成超10億元C輪融資，領投方為中國互聯(lián)網投資基金，上海超越摩爾基金、云鋒基金、金浦國調基金共同參與本次投資，B輪股東光遠資本、華胥基金等追加投資。

　　IPO前，杜軍紅通過昆山龍旗、昆山龍飛合計控制龍旗科技34.97%股份，同時通過《一致行動協(xié)議》共計擁有44.20%的表決權，是公司的實際控制人。按120億元的發(fā)行市值計算，他的身價將增長約41.96億元。

　　需要注意的是，在事業(yè)高歌猛進的同時，杜軍紅一度陷入婚姻糾紛。

　　2021年10月8日，龍旗科技與華泰聯(lián)合證券簽訂上市輔導協(xié)議的同一天，葛燕燕對杜軍紅提起訴訟，要求撤銷前期簽署的離婚協(xié)議書，重新分割2018年離婚時的部分夫妻共同財產。在法院駁回葛燕燕關于重新分割財產的申請后，葛燕燕于2023年1月再次提起訴訟，要求杜軍紅履行離婚協(xié)議約定，配合支付間接持股的亞芯電子50%的權益即股權折價款。

　　上交所同樣對上述案件進行了問詢，在龍旗科技的回復中，杜軍紅目前已擺平前妻訴訟糾紛。

　　市占率28%，年入近300億凈利不到6億

　　龍旗科技主要從事智能產品研發(fā)設計、生產制造、綜合服務，屬于智能產品ODM行業(yè)，主要向合力泰(3.610, -0.14, -3.73%)、信利光電、盈旺精密、歐菲光(10.400, -0.20, -1.89%)、泰科源、高通等知名廠商采購屏幕、機殼、攝像頭、功能 IC、存儲器、主芯片、電池、電聲類、PCB等電子產品零部件。

　　龍旗科技的主要客戶包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo、中郵通信、中國聯(lián)通(5.060, 0.08, 1.61%)、中國移動(103.280, 3.42, 3.42%)等，已形成涵蓋智能手機、平板電腦和AIoT產品的智能產品布局。

　　根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，龍旗科技2022年智能手機出貨量達1.38億臺，略高于華勤技術，占全球智能手機ODM/IDH出貨量的28%，位居全球第一位。

　　報告期內，龍旗科技實現(xiàn)營收164.21億、245.96億、293.43億元；凈利潤2.99億、5.48億、5.61億元；歸母凈利潤為2.98億、5.47億、5.60億元；扣非歸母凈利潤為1.17億、3.66億、5.01億元。

　　報告期內，龍旗科技研發(fā)費用分別為8.47億、10.70億、15.08億元，占營業(yè)收入的比例分別為5.16%、4.35%、5.14%。

　　截至2023年3月31日，龍旗科技及其子公司已獲軟件著作權409項、各項專利620項（其中，發(fā)明專利113項）。

　　2023年1-6月，龍旗科技實現(xiàn)營收108.00億元，同比下降29.34%；凈利潤3.34億元，同比上升34.81%；歸母凈利潤3.34億元，同比上升35.06%；扣非歸母凈利潤2.64億元，同比上升29.56%。

　　對于營收同比大幅下滑，龍旗科技表示，主要系智能手機市場下滑和去年上半年基數(shù)較高所致。根據(jù)IDC、Counterpoint、Canalys、Omdia等機構的數(shù)據(jù)，2023年上半年智能手機市場同比、環(huán)比出現(xiàn)了不同程度的下滑，終端需求較弱，影響了品牌商客戶產品的銷量，最終導致其出貨量和銷售收入同比下降。

　　據(jù)龍旗科技預測，預計2023年全年公司可實現(xiàn)營業(yè)收入為240.91-250.87億元，同比下降14.50%-17.90%。

　　小米系第一大客戶、第二大股東，卻也是把雙刃劍

　　早在2013年，龍旗科技便與小米開啟了合作。2015年3月，伴隨天津金米、蘇州順為向公司增資9000萬元，進而成為龍旗科技關聯(lián)方。

　　股權結構圖顯示，小米創(chuàng)始人雷軍實控的天津金米、蘇州順為分別持有龍旗科技9.13%、8.18%股份，合計持股17.31%，系公司第二大股東。按照發(fā)行市值計算，小米系獲得的賬面價值約20.77億元，凈賺約22倍。

　　自2020年起，由于龍旗科技和小米的合作模式由IDH逐漸轉變?yōu)镺DM，小米及其關聯(lián)方穩(wěn)居龍旗科技的第一大客戶。2020-2022年（下稱：報告期內），龍旗科技向包含小米在內的前五大客戶銷售金額分別為153.79億、219.88億、256.97億元，占營業(yè)收入的比重分別為93.65%、89.40%、87.57%。

　　其中，龍旗科技向小米的關聯(lián)銷售金額分別為68.91億、141.83億、133.57億元，占營業(yè)收入的比例分別為 41.96%、57.66%、45.52%，金額及占比均較高。2023年1-6月，公司向小米的關聯(lián)銷售金額為40.86億元，占比降至約為37.83%。

　　需要注意的是，智能產品ODM行業(yè)整體收入規(guī)模較高、毛利率水平較低，毛利率細微波動將對公司整體盈利產生較大影響。對于嚴重依賴小米的龍旗科技來說，小米無疑是把“雙刃劍”，在帶來穩(wěn)定業(yè)務的同時，也令公司毛利率難以提升，進而影響盈利水平。

　　報告期內，龍旗科技向小米銷售的毛利率分別為8.24%、7.10%、7.24%，綜合毛利率分別為8.24%、7.55%、8.50%。同期可比公司的綜合毛利率平均值分別為13.52%、11.73%、11.72%，差距較大。

　　2023年1-6月，龍旗科技向小米銷售的毛利率提升至8.67%，公司綜合毛利率也攀升至12.32%。

　　需要注意的是，截至報告期各期末，龍旗應收賬款賬面價值分別為66.67億、67.44億、55.24億元，占各期末流動資產總額的比例分別為59.64%、53.52%、48.87%，占各期主營業(yè)務收入的比例分別為40.95%、27.71%、19.05%。

　　而其中，小米及其關聯(lián)方也一直是應收賬款對象的第一名，賬面價值分別為39.64億、41.52億、26.90億元，占應收賬款余額比例為59.38%、61.47%、48.70%。

　　制定“1+Y”戰(zhàn)略，試圖擺脫手機依賴癥

　　與聞泰科技、華勤技術這兩家國內ODM廠商類似，龍旗科技始終面臨“千億收入億級利潤”的尷尬處境。

　　于是，不甘“困于代工”的三強，積極開拓新興市場，試圖尋找第二曲線。

　　其中，聞泰科技憑借收購歐洲半導體巨頭安世半導體成功切入半導體IDM賽道，此后還同步開始加碼汽車電子賽道，并在2021年聯(lián)合格力收購歐菲光蘋果業(yè)務，進入了光學模組領域。

　　只是需要注意的是，2022年，除半導體芯片業(yè)務外，公司的ODM、光學模組業(yè)務仍處于虧損狀態(tài)。

　　華勤技術致力于打造2+N+3的產品結構，并以此為發(fā)展戰(zhàn)略，未來三年將在持續(xù)開拓智能穿戴、AIoT產品等新興市場的同時，積極挖掘服務器、汽車電子及軟件業(yè)務三個增量市場，且已取得一定的成果。

　　龍旗科技則于2020年提出“1+Y”發(fā)展戰(zhàn)略，“1”代表其核心產品智能手機，“Y” 代表以平板電腦、智能手表、VR/AR 設備、TWS耳機、汽車電子等為代表的極具市場潛力的智能產品。

　　只是從結果來看，龍旗科技仍難扭轉對智能手機業(yè)務的依賴。報告期內，公司智能手機產品收入占營業(yè)總收入的比例分別為72.11%、 74.12%、82.70%，占比較高且呈上升趨勢。

　　未來，龍旗科技能否實現(xiàn)“具備全面智能產品ODM交付能力”的目標，帶動公司穩(wěn)定發(fā)展，將是擺在杜軍紅面前的長期課題。

　　而這一課題，也同樣需要聞泰科技張學政和華勤技術邱文生，持續(xù)思考和探索。

　　（首圖來源：圖蟲）