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眾鑫股份毛利率逐年下滑 IPO擬募資15億“七成用于擴產(chǎn)” 產(chǎn)能利用不穩(wěn) 增收不增利 原材料漲價抑制盈利能力
來源:投資者網(wǎng)  作者:  發(fā)布時間:2022-10-20 10:23:24

  《投資者網(wǎng)》張偉

  近幾年,隨著國內(nèi)“限塑令”等政策推行和人們環(huán)保意識的提高,綠色可降解植物餐飲具已基本替代了傳統(tǒng)塑料餐飲具出現(xiàn)在快餐進食、食品包裝等消費場景中。

  另一方面,奈雪的茶、蜜雪冰城、老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基等各種新式快餐茶飲大受歡迎,也讓與之配套的環(huán)保餐飲具供應(yīng)商雄心勃勃,紛紛開啟上市進程,尋求募資擴充產(chǎn)能。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,截至今年9月底,已有家聯(lián)科技(39.0000.822.15%)(301193.SZ)、裕同科技(30.070-0.43-1.41%)(002831.SZ)等環(huán)保餐飲具生產(chǎn)企業(yè)在A股上市。此外,富嶺股份、南王科技等同行也進入了招股書預(yù)披露或等待上會階段。

  9月30日,又一家餐飲具生產(chǎn)商浙江眾鑫環(huán)??萍技瘓F股份有限公司(下稱“眾鑫股份”)披露了在上交所主板上市的招股書,擬募資15.38億元,用于產(chǎn)能擴充、研發(fā)中心建設(shè)、補充流動資金等項目。

  不過,因原材料價格逐年上漲,眾鑫股份存在毛利率持續(xù)下滑,以及產(chǎn)能利用率不穩(wěn)定等問題。最終,眾鑫股份能否成功IPO,還有待時間檢驗。

  01

  原材料漲價抑制盈利能力

  據(jù)其官網(wǎng)介紹,眾鑫股份成立于2016年1月,2021年12月完成股份制改造,公司專業(yè)從事自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括堂食聚餐系列餐飲具、外賣打包系列餐飲具、其他輔助用品等。

  中國制漿造紙研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,眾鑫股份2021年的餐飲具產(chǎn)量占同期全國總產(chǎn)量的18%,是國內(nèi)規(guī)模最大的自然降解植物纖維模塑餐飲具制造商。

  自然降解植物纖維模塑,是指利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料,通過模具塑造成型,實現(xiàn)類似塑料產(chǎn)品吸塑、注塑工藝的造型效果。作為傳統(tǒng)塑料制品的良好替代,自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品目前已被廣泛應(yīng)用于餐飲、快消、醫(yī)療等領(lǐng)域。

  業(yè)績方面,2019-2021年及今年前3個月(下稱“報告期內(nèi)”),眾鑫股份的營業(yè)收入分別為5.56億元、5.78億元、9.10億元和2.65億元;歸母凈利潤分別為1.11億元、1.15億元、1億元和0.5億元。報告期內(nèi),餐飲具的銷售收入在眾鑫股份營業(yè)收入中的占比超過99%,其他環(huán)保包裝的營收占比不到1%。

  值得注意的是,眾鑫股份2021年營業(yè)收入較2020年同比大增超過57%的情況下,歸母凈利潤卻同比下降了11%。

  圖表1:眾鑫股份2021年“增收不增利”

  眾鑫股份表示,2021年業(yè)績猛增,受兩方面影響。一是歐美國家的“限塑”政策進一步落實,對自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的需求增長;二是歐美放寬了疫情管控,線下實體餐飲連鎖店營業(yè)量快速恢復(fù),使得公司餐飲具在歐美市場的銷售收入快速增長。

  從市場區(qū)域構(gòu)成來看,眾鑫股份報告期內(nèi)的外銷占比超過90%,其中2019-2020年的外銷占比均為95%左右,2021年到今年前3個月雖有所下降,但也都在90%以上。

  眾鑫股份認為,“增收不增利”,與產(chǎn)品毛利率逐年下滑有一定關(guān)系。招股書顯示,眾鑫股份2019-2020年的產(chǎn)品毛利率還有40%,2021年降至33%,今年前3個月為32%。眾鑫股份表示,毛利率下滑主要受原材料價格上漲所致,特別是2021年全球原材料市場價格普遍上漲帶動紙漿價格相比2020年有較大漲幅。

  不難看出,該公司毛利率下降,亦是食品包裝行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

  眾鑫股份提及的同行業(yè)可比公司中,裕同科技、家聯(lián)科技、南王科技、富嶺股份的毛利率均值從2019年的32%降至2021年的21%。眾鑫股份認為,若未來餐飲具產(chǎn)品主要原材料價格大幅上漲,主營業(yè)務(wù)毛利率仍面臨下滑風(fēng)險,進而影響公司盈利能力。

  02

  新增產(chǎn)能如何消化?

  在毛利率逐年降低的情況下,眾鑫股份本次IPO的募資用途仍主要是擴充產(chǎn)能。

  招股書顯示,眾鑫股份本次計劃公開發(fā)行2556萬股(不低于發(fā)行后總股本的25%),擬募資15.38億元,其中6.82億元用于年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目(崇左),4.05億元用于年產(chǎn) 10 萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目(來賓),1.52億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目,3億元用于補充流動資金。

  圖表2:眾鑫股份IPO募資用途明細

  可以看到,眾鑫股份本次IPO資金中有近11億元用于擴充產(chǎn)能,這意味著,在募資總額中的占比超過70%。據(jù)悉,崇左、來賓項目均在廣西龍州工業(yè)園,這兩個項目選址在廣西的原因,“主要是依托當(dāng)?shù)刎S富的甘蔗渣等原料資源優(yōu)勢”。

  眾鑫股份表示,公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速增長,報告期內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能利用率始終維持在高位,產(chǎn)能擴張迫在眉睫。不過,眾鑫股份報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并不穩(wěn)定。其中,2019年的最高,達到了109%,2020年降至87%,2021年有95%,今年前3個月又不足90%。

  圖表3:眾鑫股份產(chǎn)能利用率明細

  另從客戶構(gòu)成來看,眾鑫股份的大客戶比較集中。招股書顯示,眾鑫股份的大客戶主要有AmerCareRoyal、Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等國際頭部包裝供應(yīng)商。其中,AmerCareRoyal 2019-2021年對眾鑫股份的銷售貢獻率均超過20%,今年前3個月也有17%,是其第一大客戶。

  此外,Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等公司也一直在眾鑫股份的前五大客戶之列,2019-2021年,前五大客戶對眾鑫股份的銷售貢獻率都在50%以上,今年前三個月也有40%。眾鑫股份認為,公司存在客戶集中的風(fēng)險,若未來與主要客戶的合作產(chǎn)生摩擦,或者主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生較大波動,可能給公司的經(jīng)營帶來不利影響。

  招股書中,眾鑫股份未提及新增產(chǎn)能如何消化的問題,只表示,本募投項目的實施,將有助于公司快速擴大產(chǎn)能,從而進一步提升公司的市場占有率。據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù),眾鑫股份2021年的銷量為1.39億美元,在全球紙漿模塑餐飲具領(lǐng)域的市場占有率約12%。

  東方證券(7.820-0.01-0.13%)認為,隨著“碳達峰、碳中和”等目標(biāo)的提出,食品餐飲行業(yè)對于環(huán)保綠色包裝的需求持續(xù)攀升,植物纖維模塑產(chǎn)品等可降解材料在全球包裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比將進一步提升。

  這之前,眾鑫股份已經(jīng)抓住全球“限塑”的機遇發(fā)展成為可降解植物餐飲具細分領(lǐng)域龍頭。眾鑫股份接下來能否通過IPO提升業(yè)績、擴大市場占有率,還有待觀察。

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