2021年前5個月，讀書郎教育凈利潤較上年同期下降30%左右。并且，該公司存在依賴單一產(chǎn)品及單一渠道的情況

　　《投資時報》研究員  李璐

　　“今天用了讀書郎，將來必成狀元郎”“我的學習好，爸媽沒煩惱”，這些出自讀書郎點讀機耳熟能詳?shù)膹V告詞，陪伴了中小學生和家長二十余年的時間。近日，讀書郎教育控股有限公司（下稱讀書郎教育）也再次踏上港股募資之路。

　　《投資時報》研究員注意到，2021年4月，讀書郎教育曾向港交所遞交招股書，6個月后因未能通過聆訊而失效，近日其又攜更新后的財務數(shù)據(jù)再次現(xiàn)身港交所IPO。

　　據(jù)招股書介紹，讀書郎教育是一家智能學習設備服務供應商，專注于為國內(nèi)中小學生、家長及學校教師，設計、開發(fā)、制造和銷售各種嵌入全面數(shù)字化教輔資源的智能學習設備，包括學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產(chǎn)品和一些智能配件。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020年按總零售市值計，該公司在中國智能學習設備服務供應商中排名第二，按總設備出貨量計排名第五。

　　本次IPO，讀書郎教育擬將募集資金用于深化經(jīng)銷網(wǎng)絡改革、研發(fā)信息技術(shù)及基礎設施、投資優(yōu)化生態(tài)系統(tǒng)、提升數(shù)字教輔資源開發(fā)能力以及補充營運資金等方面。

　　《投資時報》研究員查閱該公司近年財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年及之前，雖然該公司收入一直保持增長態(tài)勢，但總體規(guī)模較同業(yè)可比公司偏小，毛利率亦較低。此外，2021年前5個月，公司凈利潤較上年同期下降了30%左右，且該公司存在依賴單一產(chǎn)品及單一渠道的情況，研發(fā)投入也較為乏力。

　　盈利能力較同業(yè)偏低

　　作為一家擁有著20余年經(jīng)營經(jīng)驗的公司，讀書郎教育近年營收保持增長態(tài)勢，2018年至2020年（下稱報告期），該公司收入分別為6.32億元、6.7億元和7.34億元，三年間增長16.14%。但是，從規(guī)模來看，這家老牌企業(yè)在同業(yè)可比公司中表現(xiàn)并不亮眼，2020年，優(yōu)學天下營收為8.99億元、科大訊飛(49.550, -0.49, -0.98%)的教育產(chǎn)品和服務板塊營收為40.19億元、視源股份(78.330, -1.32, -1.66%)的交互智能平板營收為79.79億元，均遠高于讀書郎教育。

　　利潤方面也呈現(xiàn)出類似情況。報告期內(nèi)，該公司凈利潤從2018年的2682.2萬元增長至2020年的9201.3萬元，增長243.05%，增幅不小。然而，2021年前五個月，公司凈利潤僅為2099.4萬元，較上年同期下降29.92%，增長勢頭戛然而止，2021年全年可實現(xiàn)多少凈利潤，仍是個未知數(shù)。

　　此外，讀書郎教育毛利率水平在同業(yè)中亦較低。報告期內(nèi)，該公司毛利率分別為20.3%、26%和27.5%，呈增長態(tài)勢，但近年科大訊飛教育產(chǎn)品和服務板塊毛利率超過50%，優(yōu)學天下維持在35%左右，視源股份也在30%上下。并且，安信證券研報顯示，智能教育硬件行業(yè)的毛利率在40%左右，也就是說讀書郎教育目前的毛利率水平已處于行業(yè)中下游。

　　因智慧課堂解決方案業(yè)務下的數(shù)字化教輔資料和服務毛利率可以達到60%以上，為提高毛利率水平，讀書郎教育在該板塊上下了不少功夫。據(jù)招股書介紹，2021年，公司加強了對經(jīng)銷商的營銷激勵，包括但不限于向?qū)W校提供免費試用產(chǎn)品，以把握潛在的商業(yè)機會。其相信這種營銷方式是有效的，且未來公司智慧課堂解決方案的毛利率將隨著銷售增加而得到改善。

　　然而，截至招股書披露時，該舉措成效并不是很顯著。報告期內(nèi)，這一部分給公司帶來的收入貢獻僅分別為0.7%、1.2%和3.1%，2021年前5個月也僅有2.2%。

　　在上述盈利水平下，2021年前5個月，讀書郎教育經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了負數(shù)的情況，為-0.4億元。對此，招股書解釋稱，主要系原材料采購、貿(mào)易應收款項增加及合同負債減少所致?！锻顿Y時報》研究員看到，報告期內(nèi)公司貿(mào)易應收款項在2019年后抬頭趨勢較猛，由2019年末的0.17億元增長到2021年前5個月的0.36億元，兩年多的時間增長了一倍多。這便在一定程度反映出公司營收的變現(xiàn)能力有待提高。

　　此外，據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)公司研發(fā)開支分別為2322.5萬元、3642.8萬元和3021.1萬元，占同期總收入的比例分別為3.7%、5.4%和4.1%。而2020年，科大訊飛的研發(fā)費用率為16.98%，粗略估計金額達6.8億元，優(yōu)學派研發(fā)投入粗略估計為1.1億元，均遠高于讀書郎教育。作為老牌企業(yè)，如何適應新型市場競爭，對讀書郎教育來說是一個考驗。

　　產(chǎn)品及渠道單一

　　從產(chǎn)品類型來看，該公司營收主要來源于學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產(chǎn)品、其他產(chǎn)品和廣告及內(nèi)容授權(quán)等板塊。學生個人平板始終是其中挑大梁者，并且對營收的貢獻只增不減。報告期內(nèi)，該板塊分別獲得收入4.68億元、5.41億元和6.65億元，占總收入的比例分別為74%、80.8%、90.6%，均逐年增加。這也意味著公司近年營收的增加基本來源于學生個人平板，各板塊發(fā)展較不均衡。

　　讀書郎教育在招股書中也提到了這一營收結(jié)構(gòu)所面臨的風險，其表示，“我們的業(yè)務高度依賴品牌意識及聲譽優(yōu)勢，以及終端用戶對我們的產(chǎn)品及數(shù)字化教輔資源的認可及信任。”

　　從銷售渠道來看，讀書郎教育分別通過線上經(jīng)銷商、自營網(wǎng)絡平臺、線下經(jīng)銷商和其他來獲得收益，其中線下經(jīng)銷商是絕對主力。報告期內(nèi)，來自于線下經(jīng)銷商的收入分別為5.93億元、6.14億元和6.24億元，分別占總收入的93.8%、91.7%和85%。

　　據(jù)招股書介紹，報告期內(nèi)，該公司線下經(jīng)銷商數(shù)量分別為54名、59名和86名，經(jīng)銷商控制的網(wǎng)點數(shù)分別為2865個、2905個和3386個，亦呈增長趨勢。其中，以位于三線及以下城市的銷售點為主，報告期內(nèi)占比分別為66.8%、68.6%和69.7%。但是，讀書郎教育在招股書中也坦言這種依賴單一銷售模式存在風險，若大量經(jīng)銷商大幅減少其購買量或不能履行他們于相關協(xié)議項下的義務，或大量經(jīng)銷商流失且無法及時有效替換他們，則公司業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績均會受到重大不利影響。

　　不僅如此，線下經(jīng)銷商模式占比大，也是讀書郎教育毛利率水平較低的一個重要誘因。據(jù)公開信息顯示，讀書郎教育經(jīng)銷商的購買價約為零售價的52%，由此導致線下經(jīng)銷商渠道近三年的毛利率基本在20%左右。與此不同的是，自營網(wǎng)絡平臺具有較高的毛利率水平，報告期內(nèi)分別為64.2%、56.1%和56.9%，但同期該渠道所獲得的營業(yè)收入占總收入的比例僅為0.8%、1.7%和2.9%，對整體毛利率水平的提升作用微乎其微。

　　盡管這樣，讀書郎教育仍要繼續(xù)加大線下經(jīng)銷商布局力度，本次募資用途的第一條即為深化經(jīng)銷網(wǎng)絡改革，強化其地域擴張及滲透。

　　競爭力待提升

　　其實，讀書郎教育早已意識到上述產(chǎn)品及銷售渠道單一存在的風險，也多次嘗試轉(zhuǎn)型。據(jù)公開資料顯示，2015年，公司曾嘗試過做學生手機，終因資金問題未取得成功。后來，公司又開始嘗試在線教育，于2017年組建教育研究院，并將企業(yè)名稱由“讀書郎電子有限公司”更改為“讀書郎教育科技有限公司”，轉(zhuǎn)型決心可見一斑。

　　然而，此次試水還未取得成效時，又被“雙減”政策攔住了去路。政策發(fā)布后，行業(yè)多家企業(yè)宣布紛紛宣布轉(zhuǎn)型，例如，好未來旗下兩大主營業(yè)務學而思培優(yōu)和學而思網(wǎng)校發(fā)布聲明稱將轉(zhuǎn)型和專注于素質(zhì)教育；新東方在線宣布將停止K9業(yè)務；學大教育(19.520, 0.09, 0.46%)也發(fā)布公告稱自2022年1月1日起，停止開展義務教育階段在線學科教育培訓業(yè)務。

　　《投資時報》研究員對比兩版招股書發(fā)現(xiàn)，讀書郎教育也將自己的定位由“擁有一體化教育生態(tài)系統(tǒng)的K12（基礎教育階段）教育科技企業(yè)”更改為“擁有成熟教育生態(tài)系統(tǒng)的以科技賦能的智能學習設備服務供應商”。也就是說，公司又回到了智能硬件生產(chǎn)的老路上。

　　不過時至今日，這條賽道已愈發(fā)擁擠。在學習機三足鼎立的市場上，步步高(6.910, 0.06, 0.88%)、優(yōu)學派2020年市場份額均高于讀書郎教育。此外，其他大型科技公司也都開始涉足智能教育硬件行業(yè)。2021年，騰訊推出“AILA智能作業(yè)燈”，隨后又推出了基于Linux系統(tǒng)深度定制的智能教育電腦；阿里云與導學教育合作推出“導學號智能作業(yè)燈”；網(wǎng)易有道與迪士尼合作推出“有道詞典筆K3冰雪奇緣系列”；華為發(fā)布兩款自研智能硬件產(chǎn)品“華為小精靈學習智慧屏”和“華為兒童手表4Pro”；猿輔導旗下的小猿口算推出“墨水屏智能硬件小猿智能練習本A1”，等等。

　　未來，讀書郎教育如何進一步提升市場競爭力，在硬件產(chǎn)品上有更多的突破，還有待觀察。

　　讀書郎教育按銷售渠道劃分的毛利情況