市值風(fēng)云

　　作者 | 山外人

　　編輯 | 小白

　　12月27日，招標(biāo)股份（301136.SZ）正式開啟創(chuàng)業(yè)板上市路演，12月29日即可線上申購(gòu)。說實(shí)話，剛看到招標(biāo)股份的名字時(shí)，風(fēng)云君是懵圈的，招標(biāo)業(yè)務(wù)也能做上市，這得多大的買賣啊。

　　所以，今天風(fēng)云君就幫各位老鐵探探路，做個(gè)全面的體檢分析。拿走，不謝！

　　一家工程咨詢服務(wù)提供商

　　2016年底，福建省招標(biāo)采購(gòu)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“招標(biāo)集團(tuán)”）以其從事工程咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)的相關(guān)公司股權(quán)作價(jià)出資，新設(shè)了招標(biāo)股份，籌劃以招標(biāo)股份作為主體上市。

　　本次發(fā)行前，招標(biāo)集團(tuán)直接、間接控制招標(biāo)股份72.68%的股權(quán)，是招標(biāo)股份的控股股東，實(shí)際控制人為福建省國(guó)資委。

　　招標(biāo)股份成立時(shí)，承繼了招標(biāo)集團(tuán)的工程咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)，成立后，又通過并購(gòu)和內(nèi)生發(fā)展，延長(zhǎng)了業(yè)務(wù)鏈條。目前，招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了工程監(jiān)理、試驗(yàn)檢測(cè)、招標(biāo)服務(wù)、測(cè)繪與地理信息服務(wù)、勘察設(shè)計(jì)及其他技術(shù)服務(wù)。

其中，試驗(yàn)檢測(cè)是指對(duì)公路水運(yùn)工程、建筑及市政工程所用材料、構(gòu)件、工程制品以及工程實(shí)體的質(zhì)量和技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行檢測(cè)或監(jiān)測(cè)，并出具具有法律效力的檢測(cè)檢驗(yàn)報(bào)告。

　　招標(biāo)股份的各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較為均衡，其中，工程監(jiān)理、試驗(yàn)檢測(cè)、招標(biāo)服務(wù)的營(yíng)收占比較高，2020年，三項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為29.64%、20.58%和18.41%，合計(jì)貢獻(xiàn)了招標(biāo)股份約七成的營(yíng)收。

　　目前尚且只有全產(chǎn)業(yè)鏈之名

　　國(guó)務(wù)院辦公廳在2017年首次明確了“全過程工程咨詢”這一理念，全過程工程咨詢服務(wù)模式成為行業(yè)發(fā)展的方向。

　　全過程工程咨詢服務(wù)模式是由一家企業(yè)或多家企業(yè)形成的聯(lián)合體完成一個(gè)項(xiàng)目的可研咨詢、招標(biāo)服務(wù)、勘察設(shè)計(jì)、工程監(jiān)理、試驗(yàn)檢測(cè)等多項(xiàng)咨詢服務(wù)。全過程工程咨詢的服務(wù)主體需要有綜合性、多元化服務(wù)及一站式整合服務(wù)的能力。

　　從工程項(xiàng)目流程來看，招標(biāo)股份基本構(gòu)建了工程咨詢服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，業(yè)務(wù)范圍涵蓋項(xiàng)目決策準(zhǔn)備、項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)營(yíng)維護(hù)全階段。

　　但招標(biāo)股份的各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間還是彼此分離，各業(yè)務(wù)之間沒有進(jìn)行融合，不同的業(yè)務(wù)交由不同的子公司負(fù)責(zé)。

　　比如：工程監(jiān)理業(yè)務(wù)主要通過子公司交通監(jiān)理、工大咨詢、陸海建設(shè)開展；試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)主要通過子公司交通檢測(cè)、工大巖土、檢測(cè)中心實(shí)施；招標(biāo)服務(wù)則通過子公司機(jī)電招標(biāo)、閔招咨詢、招標(biāo)中心實(shí)施等等。

　　目前，招標(biāo)股份的全過程工程咨詢服務(wù)尚處于探索和嘗試期，絕大部分項(xiàng)目并非全過程工程咨詢服務(wù)項(xiàng)目。2018年至2021年上半年，招標(biāo)股份簽訂的具有代表性的全過程工程咨詢服務(wù)項(xiàng)目主要有8個(gè)，合同金額合計(jì)為3,368萬元。

　　其中，有5個(gè)項(xiàng)目處于前期，尚未確認(rèn)收入，剩余3個(gè)項(xiàng)目的合同金額為1,078萬元，僅占2018年至2021年上半年累計(jì)營(yíng)收的0.53%。

　　扎根福建，業(yè)務(wù)受當(dāng)?shù)毓潭ㄙY產(chǎn)投資影響

　　01 業(yè)務(wù)版圖局限在福建

　　招標(biāo)股份的主要業(yè)務(wù)整合自福建省各政府機(jī)構(gòu)下屬的企業(yè)，相關(guān)企業(yè)原以服務(wù)本省國(guó)有投資項(xiàng)目為主。招標(biāo)股份可以說是“含著金鑰匙”出生，不愁手中沒業(yè)務(wù)，但另一方面，這卻也限制了招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)發(fā)展版圖。

　　招標(biāo)股份設(shè)立后仍以服務(wù)福建省內(nèi)項(xiàng)目為主，目前，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依然主要來源于福建省內(nèi)，各年占比均在90%以上。

　　但其實(shí)，省內(nèi)收入占比較高是公司所在行業(yè)普遍存在的問題，但盡管如此，與可比公司相比較來看，招標(biāo)股份的省內(nèi)收入占比與甘咨詢(8.860, -0.02, -0.23%)相當(dāng)，也算是最高的，業(yè)務(wù)的地域局限性很明顯。

　　招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)與福建省內(nèi)的項(xiàng)目深度綁定，且外省市也有類似的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)存在，所以招標(biāo)股份要想沖出福建走向全國(guó)并非易事。

　　另一方面，工程咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模雖大，但從業(yè)主體眾多，市場(chǎng)分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈。比如，福建省內(nèi)從事工程監(jiān)理業(yè)務(wù)的企業(yè)就有將近500家，從事試驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)的企業(yè)有1,000多家等。

　　而在眾多的市場(chǎng)參與主體中，招標(biāo)股份的優(yōu)勢(shì)似乎并不是很突出，目前在福建省內(nèi)的市場(chǎng)占有率不算高。分業(yè)務(wù)來看，工程監(jiān)理的市場(chǎng)占有率在1%左右，試驗(yàn)檢測(cè)、招標(biāo)服務(wù)、測(cè)繪與地理信息服務(wù)則分別在2%左右。

　　02 營(yíng)收受固定資產(chǎn)投資影響

　　招標(biāo)股份所從事的工程咨詢服務(wù)是為固定資產(chǎn)投資、建設(shè)及養(yǎng)護(hù)提供技術(shù)咨詢的生產(chǎn)性服務(wù)，與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，呈現(xiàn)與固定資產(chǎn)投資規(guī)模正相關(guān)的特征。

　　同時(shí)又由于招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)扎根在福建省，所以，其業(yè)務(wù)發(fā)展與福建省內(nèi)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)。近年來，無論是全國(guó)還是福建省，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率整體都在放緩。

　　2018年至2021年前三季度，招標(biāo)股份的營(yíng)業(yè)收入增速在逐漸放緩。2020年，招標(biāo)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.49億元，同比增長(zhǎng)6.97%；2021年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.90億元，同比增長(zhǎng)1.13%。

　　招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)主要集中在大本營(yíng)福建省，但同時(shí)在福建省內(nèi)的市場(chǎng)占有率又并不算高，而且業(yè)務(wù)發(fā)展還受固定資產(chǎn)投資規(guī)模的影響，這樣看來，招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)瓶頸還是比較明顯的。

　　應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)上升，現(xiàn)金流不佳

　　01 應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)上升

　　風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，招標(biāo)股份在營(yíng)收增速放緩的情況下，應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)卻明顯上漲，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增速。截至2021年上半年末，應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)凈額為3.98億元，占總資產(chǎn)的比例為31.58%。

　　是什么原因使招標(biāo)股份的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)上漲如此明顯呢？其中一個(gè)原因是受客戶結(jié)構(gòu)的影響。

　　招標(biāo)股份90%以上的客戶都來自于政府部門、事業(yè)單位及國(guó)有企業(yè)，因這些客戶的項(xiàng)目資金來源均以地方財(cái)政為主，整體付款流程較慢，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)的增加。

　　另一方面則是受收入結(jié)構(gòu)的影響。近年來，招標(biāo)股份回款較快的招標(biāo)服務(wù)收入占比下降，從2017年的29.10%降至2020年的18.41%，2021年上半年略回升至22.08%。

　　同時(shí)，測(cè)繪與地理信息服務(wù)、勘察設(shè)計(jì)和其他技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)收入占比提高，但該類業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)、回款慢，這就相應(yīng)的增加了應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的規(guī)模。

　　02 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳

　　雖說招標(biāo)股份的客戶都是政府部門、事業(yè)單位及國(guó)有企業(yè)，收不回來錢的風(fēng)險(xiǎn)較小，但持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響卻也是實(shí)實(shí)在在看得見的。

　　2018年至2021年上半年，招標(biāo)股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-47萬元、-5,964萬元、2,186萬元及-16,869萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大。

　　這里需要提一下，在開展招標(biāo)服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)，招標(biāo)股份作為招標(biāo)代理人需向投標(biāo)人收取項(xiàng)目投標(biāo)保證金，待項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果公布后，再向投標(biāo)人退還，所以招標(biāo)股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流會(huì)受到保證金收退的影響。

　　但是，即使扣除保證金收退的影響，招標(biāo)股份的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流依然表現(xiàn)不佳。招標(biāo)股份的凈現(xiàn)比在2019年低至0.31，2021年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流甚至為負(fù)。凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為真金白銀的能力欠佳。

　　招標(biāo)股份在營(yíng)業(yè)收入增速放緩的同時(shí)，應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)卻在大幅增長(zhǎng)，同時(shí)影響經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流，自身造血能力較差。

　　增收卻不增利

　　上一小節(jié)提到的收入結(jié)構(gòu)變化，除了導(dǎo)致應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)增加以外，還帶來另外一個(gè)影響。

　　在招標(biāo)股份的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，招標(biāo)服務(wù)是毛利率最高的業(yè)務(wù)，在70%左右，所以在招標(biāo)服務(wù)的收入占比逐漸下降時(shí)，招標(biāo)股份的整體毛利率也隨之下降。從2018年的43.15%降至2021年上半年的39.98%。

　　招標(biāo)股份在毛利率逐漸下降的同時(shí)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率卻在提高，這導(dǎo)致招標(biāo)股份的凈利率水平下降較多，從2017年的18.82%降至2021年三季度的13.08%。

　　由此，雖然近幾年招標(biāo)股份的營(yíng)收增速放緩，但起碼還是正增長(zhǎng)，反觀凈利潤(rùn)，卻不爭(zhēng)氣的呈現(xiàn)出了負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，導(dǎo)致增收不增利。2020年，招標(biāo)股份的歸母凈利潤(rùn)為0.83億元，同比下滑7.91%，2021年前三季度，歸母凈利潤(rùn)為0.48億元，同比下滑3.55%。

　　招標(biāo)股份主要業(yè)務(wù)集中在福建，業(yè)務(wù)規(guī)模主要受福建省內(nèi)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模的影響，雖然有省內(nèi)資源加持，但市場(chǎng)參與主體眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈，招標(biāo)股份的市場(chǎng)占有率并不高，業(yè)務(wù)瓶頸較為明顯。

　　在營(yíng)收增速放緩、毛利率下降的背景下，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的窘境。

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