來(lái)源： 銀柿財(cái)經(jīng)    

　　12月13日，證監(jiān)會(huì)公告核發(fā)中國(guó)移動(dòng)IPO批文，當(dāng)三大運(yùn)營(yíng)商將齊聚A股為市場(chǎng)所熱議時(shí)，光伏行業(yè)也迎來(lái)一件大事。同日，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板上市委2021年第95次審議會(huì)議結(jié)果公告》，該公告顯示阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：阿特斯）成功過(guò)會(huì)，這意味著全球五大光伏組件企業(yè)或?qū)⒃贏股集合。 

　　根據(jù)招股書(shū)，2018年至2020年，阿特斯的光伏組件出貨量均位列全球前五，其他四家分別為隆基股份(85.810, -0.73, -0.84%)（601012.SH）、天合光能(82.770, 0.17, 0.21%)（688599.SH）、晶澳科技(88.670, -0.87, -0.97%)（002459.SZ）、晶科能源，前三家企業(yè)均已在A股上市，晶科能源也于今年9月30日過(guò)會(huì)，10月15日提交注冊(cè)，擬登陸科創(chuàng)板。 

　　阿特斯控股股東CSIQ已于2006年在美股上市，成功過(guò)會(huì)意味著公司距離回A更進(jìn)一步。2018年至2021年前三季度（未經(jīng)審計(jì)），阿特斯分別錄得營(yíng)業(yè)收入244.38億元、216.8億元、232.79億元、195億元；歸母凈利潤(rùn)分別為19.22億元、17.51億元、16.13億元、-2.08億元。本次阿特斯擬募資40億元，其中28億元將用于擴(kuò)產(chǎn)拉棒、硅片、光伏電池、光伏組件等項(xiàng)目。然而，在光伏組件巨頭光環(huán)的背后，阿特斯其實(shí)已面臨諸多內(nèi)憂外患。 

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)落后，競(jìng)爭(zhēng)力不及對(duì)手 

　　雖然說(shuō)作為五大光伏組件廠商之一，阿特斯近年來(lái)的出貨量處于上升趨勢(shì)，市場(chǎng)份額也持續(xù)提升，但與其他四大巨頭相比，阿特斯的發(fā)展已較大程度滯后。 

　　招股書(shū)顯示，2018年至2020年阿特斯光伏組件的出貨量分別為5.9GW、8.6GW、11.1GW，看似出貨量不斷增加，然而阿特斯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)質(zhì)量其實(shí)已無(wú)法與其他四大巨頭相提并論。 

　　近年來(lái)，隨著光伏組件大功率時(shí)代的到來(lái)，單晶組件已經(jīng)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，大尺寸組件也逐漸成為市場(chǎng)主流，而阿特斯在這兩個(gè)方向的產(chǎn)品布局均滯后于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)《2020-2021年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》，2020年我國(guó)單晶硅片市場(chǎng)份額已達(dá)到90%，牢牢占據(jù)主流地位，其他四巨頭均以單晶產(chǎn)品為主，隆基股份一直專(zhuān)注于單晶產(chǎn)品，晶澳科技主流產(chǎn)品均為單晶組件，到2021年上半年晶科能源、天合光能的單晶產(chǎn)品收入占比均超過(guò)99.5%，而同期阿特斯單晶產(chǎn)品比例只有62.32%。 

　　2021年上半年，阿特斯處于虧損，凈利潤(rùn)-3.55億元，同比下降122.16%，毛利率為6.19%，同比下降約17個(gè)百分點(diǎn)，主要系上游硅基材料漲價(jià)，以及公司產(chǎn)品布局從多晶產(chǎn)品向單晶產(chǎn)品轉(zhuǎn)型所致，公司單晶產(chǎn)能生產(chǎn)環(huán)節(jié)的一體化程度低于可比企業(yè)，且單晶產(chǎn)能投資的規(guī)模效應(yīng)尚未充分顯現(xiàn)。同期，其他四巨頭凈利潤(rùn)同比平均增長(zhǎng)13.53%，毛利率同比平均僅下降3.95個(gè)百分點(diǎn)。

　　大尺寸組件方面，2021年上半年排名前十的組件廠商的大尺寸產(chǎn)品合計(jì)占它們總出貨量的24%，而阿特斯這一比例僅為4%，也沒(méi)能跟上行業(yè)發(fā)展的腳步。 

　　根據(jù)招股書(shū)，控股股東于2019年9月至2020年12月陸續(xù)剝離了阿特斯的海外電站開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，從公司針對(duì)此情況編制的模擬報(bào)表看，2018年，海外電站相關(guān)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收超30%，占凈利潤(rùn)約70%，可見(jiàn)剝離該業(yè)務(wù)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^大影響。 

　　境外銷(xiāo)售為主，受貿(mào)易摩擦等因素影響較大 

　　2018年至2020年，阿特斯境外銷(xiāo)售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均超過(guò)80%，公司境外收入可能受到貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策、法律政策、政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、匯率波動(dòng)等因素變化的影響。 

　　阿特斯的主要出口對(duì)象國(guó)中有多個(gè)國(guó)家針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品實(shí)施反傾銷(xiāo)等措施，比如，2011年11月至今，美國(guó)政府對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的光伏產(chǎn)品開(kāi)展了“雙反”調(diào)查案件；2021年5月15日，印度商業(yè)和工業(yè)部應(yīng)印度太陽(yáng)能(11.200, 0.30, 2.75%)制造協(xié)會(huì)申請(qǐng)，對(duì)原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國(guó)、泰國(guó)和越南的光伏電池及組件發(fā)起反傾銷(xiāo)立案調(diào)查，截至目前該調(diào)查仍在進(jìn)行中。 

　　根據(jù)招股書(shū)，2020年至2021年上半年，雙反保證金和201關(guān)稅就又開(kāi)始對(duì)阿特斯業(yè)務(wù)造成不良影響，分別使得公司成本增加了1.38億元、3.82億元。

　　審議會(huì)議上，科創(chuàng)板上市委也要求阿特斯結(jié)合主要境外業(yè)務(wù)所在國(guó)家/地區(qū)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)的貿(mào)易政策及變化情況，分析是否會(huì)對(duì)公司境外收入造成重大不利影響，并說(shuō)明公司采取的應(yīng)對(duì)措施。 

　　身陷多起重大訴訟或仲裁 

　　招股書(shū)顯示，截至2021年上半年，阿特斯及其控股子公司在境內(nèi)共涉及6起重大訴訟、仲裁案件，在其中5起案件中作為原告/申請(qǐng)人，在1起案件中作為被告/被申請(qǐng)人。 

　　同期，阿特斯及其控股子公司在境外涉及的爭(zhēng)議金額超過(guò)1000萬(wàn)元的重大訴訟、仲裁案件共7起，在其中5起作為被告/被上訴人/被申請(qǐng)人；涉及的境外專(zhuān)利訴訟共3起，均作為被告/被上訴人/被申請(qǐng)人。并且阿特斯還作為原告或第三方正在參與5起針對(duì)美國(guó)政府的“雙反”訴訟，截至目前這些案件基本沒(méi)有得到滿(mǎn)意的結(jié)果或仍在審理中，其中時(shí)間較早的可追溯至2016年、2017年，已經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的訴訟過(guò)程。 

　　上市委在會(huì)議上也對(duì)阿特斯及其控股子公司作為被告/被申請(qǐng)人的未決案件進(jìn)展情況、所涉及賠償金額及預(yù)估結(jié)果可能產(chǎn)生的影響表示關(guān)注。 

　　回A股上市對(duì)于阿特斯來(lái)說(shuō)固然是個(gè)喜訊，但光環(huán)下的隱患也不容小覷，公司仍存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)滯后于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等問(wèn)題，另外，公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)受政策影響的情況以及多起相關(guān)訴訟、仲裁的進(jìn)展也值得關(guān)注。