來源：每日財報

　　原標(biāo)題：順豐分拆子公司背后：順豐同城“燒錢”不止，即時配送競爭力不足 

　　順豐同城尚未實(shí)現(xiàn)盈利，羽翼未豐，而現(xiàn)金流承壓，赴港上市募資確實(shí)是不錯的選擇。

　　6月30日晚間，順豐控股(67.010, 1.96, 3.01%)旗下順豐同城正式向港交所遞交招股書。據(jù)順豐控股公告，此次分拆上市將搭建順豐同城國際資本運(yùn)作平臺，拓展子公司多元化融資渠道。此外，順豐同城所募得資金將主要用于主營業(yè)務(wù)拓展及補(bǔ)充流動資金。

　　如果順豐同城順利上市，將成為順豐旗下第三家資本運(yùn)作平臺。此前，順豐房托于5月17日正式登陸港交所上市，成為首個快遞企業(yè)發(fā)行赴港發(fā)行的REIT。不過，順豐房托掛牌首日即破發(fā)，后續(xù)仍處于下跌趨勢，目前報價4.320港元/股。

　　《每日財報》注意到，順豐同城開展同城急送C端業(yè)務(wù)僅3年，經(jīng)營與發(fā)展“羽翼未豐”，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，規(guī)模擴(kuò)大虧損也持續(xù)增加，仍處于“燒錢”運(yùn)營階段。與此同時，順豐控股經(jīng)歷2021年一季度業(yè)績虧損后，現(xiàn)金流承壓，難以繼續(xù)為順豐同城“輸血”，后者急需登陸資本市場募資。

　　規(guī)模越大虧損越大，人力外包為最大成本

　　據(jù)順豐同城官網(wǎng)顯示，其最早成立于2016年6月份，但在2018年6月份才開始推出同城急送C端業(yè)務(wù)，2019年1月份推出中小B端業(yè)務(wù)。2019年3月份，順豐將順豐同城分拆出來，以公司的形式獨(dú)立運(yùn)營，同年10月份正式發(fā)布“順豐同城急送”品牌。

　?。権S同城業(yè)務(wù)模，來源：招股書）

　　以2019年分拆獨(dú)立算起，順豐同城作為即時配送企業(yè)，獨(dú)立運(yùn)作時間僅為2年，經(jīng)營與發(fā)展“羽毛未豐”。從業(yè)績表現(xiàn)來看，近幾年來，順豐同城尚未實(shí)現(xiàn)盈利，反而隨著規(guī)模的擴(kuò)大，虧損也持續(xù)增加。

　　從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，順豐同城規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，訂單總數(shù)從2018年的79.8百萬筆增長至2019年的211.1百萬筆，并進(jìn)一步增長至2020年的760.9百萬筆。截至2021年5月31日，其于2000多個商戶品牌達(dá)成合作，服務(wù)超過53萬注冊商戶，注冊消費(fèi)者達(dá)126.1百萬名。其中，2020年以來規(guī)模增長顯著，主要是因?yàn)橐咔橹滦枨蟠笤觥?/p>

　　順豐同城規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但規(guī)模效應(yīng)尚未凸顯，未能擺脫虧損。據(jù)招股書顯示，2018年至2020年，順豐同城實(shí)現(xiàn)營收為收入分別為9.93億元、21.07億元和48.43億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損（未經(jīng)審核）分別為3.28億元、4.58億元和6.05億元。也就是說，2020年每一筆訂單虧損約0.7960元。

　　《每日財報》注意到，順豐同城營業(yè)成本極高，資金明顯“入不敷出”。2018年至2020年，其營業(yè)成本分別為12.25億元、24.43億元和50.32億元。在此之間，人力外包為最大經(jīng)營成本。與美團(tuán)、蜂鳥等即時配送方類似，順豐同城主要由外包公司提供騎手資源，不與騎手直接簽訂合同，與騎手無雇傭關(guān)系。

　　2018年至2020年，人力外包成本分別為10.45億元、21.11億元和48.60億元，占營業(yè)成本比例為85.4%、86.4%和96.6%。也就是說，每年的營收還不及外包公司與騎手的費(fèi)用，虧損也是難免的。

　　順豐同城對前五大供應(yīng)商和客戶有一定依賴性，存在集中度過高的風(fēng)險。供應(yīng)商主要為第三方即時配送服務(wù)方，也就是提供騎手資源的外包公司，2020年，其對前五大供應(yīng)商采購額占總額的80.2%，第一大供應(yīng)商占總額的32.7%。此外，2020年，其前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比達(dá)61.2%，第一大客戶貢獻(xiàn)收入占比達(dá)33.6%。

　　順豐分拆子公司背后：“燒錢”不止，現(xiàn)金流承壓

　　國內(nèi)快遞行業(yè)競爭壓力大，各大品牌掀起“價格戰(zhàn)”。順豐作為快遞行業(yè)的龍頭企業(yè)，也深陷“價格戰(zhàn)”泥潭，毛利率腰斬致業(yè)績虧損。2021年一季度，順豐控股凈利潤虧損9.89億元，扣非凈利潤虧損11.34億元，毛利率僅為7.16%，較2019年的16.35%大幅下降。

　　至2021年5月份，各大快遞上市公司單票收入進(jìn)一步下降，通達(dá)系單票收入逼近2元。其中，順豐控股單票收入為15.59元，同比下降13.44%，在各大快遞上市公司中降幅最大。

　　順豐控股業(yè)績發(fā)展不力，也導(dǎo)致股價下跌，年內(nèi)股價從2月19日的124.70元/股降至7月5日的65.48元/股，股價幾乎“腰斬”。分拆順豐同城獨(dú)立上市消息傳出，也未能改變二級市場弱勢。

　　根據(jù)順豐控股所披露公告，再結(jié)合順豐同城業(yè)績虧損及現(xiàn)金流現(xiàn)狀，不難看出其擬分拆子公司赴港上市，緩解資金壓力是重要原因之一。順豐同城仍處于“燒錢”運(yùn)營階段，盈利能力較差，而順豐控股在當(dāng)前形勢下，繼續(xù)為其“輸血”，并擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模，存在不小壓力，將其分拆上市募資是為不錯的選擇。

　　從現(xiàn)金流報表來看，順豐同城經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額及投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額，在2018年至2020年均為負(fù)數(shù)，其中2020年分別為-5.63億元、-28432萬元，而現(xiàn)金流主要來源于融資。

　　2018年至2020年，其融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為4.24億元、8.43億元和7.84億元。2020年，股東注資達(dá)到10.77億元，向金融機(jī)構(gòu)借款達(dá)8.55億元。截止2020年末，順豐同城年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.63億元。

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　　與美團(tuán)、蜂鳥對比如何？

　　美團(tuán)配送與餓了么旗下蜂鳥配送是國內(nèi)兩大即時配送巨頭，牢牢掌握頭部市場。據(jù)申萬宏源(4.510, -0.01, -0.22%)研究所報告顯示，2019年兩大巨頭市場占有率達(dá)到77.1%，順豐市場占有率僅為1.6%。

　　順豐同城雖然與美團(tuán)、蜂鳥（餓了么）構(gòu)成競爭關(guān)系，但盈利模式卻大為不同。順豐同城則為純粹的即時配送企業(yè)，也就是所謂的獨(dú)立第三方即時配送商，而美團(tuán)與餓了么為外賣平臺，即時配送主要為外賣平臺所服務(wù)，盈利主要來源于外賣平臺，并不是靠配送服務(wù)盈利。

　　就拿美團(tuán)來說，2020年，美團(tuán)外賣總收入為663億元，其中傭金收入為586億元。相比之下，順豐同城盈利模式非常單一，即時配送營收占比極高。2020年，順豐同城即時配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為48.42億元，占總營收比例為99.97%。

　　在招股書的行業(yè)概覽欄目，順豐同城多有提及消費(fèi)市場增長、行業(yè)發(fā)展規(guī)模及獨(dú)立第三方即時配送增長，卻只字不提美團(tuán)與蜂鳥。順豐同城將自身稱定義為“獨(dú)立第三方即時配送服務(wù)商”，巧妙地避開與美團(tuán)、蜂鳥的比較。據(jù)招股書顯示，截止2021年5月31日，順豐同城為國內(nèi)最大的獨(dú)立第三方即時配送服務(wù)商，市場占有率為11.0%。但在實(shí)際的業(yè)務(wù)開展中，順豐同城最大的競爭壓力還是來于美團(tuán)、蜂鳥。

　　鑒于人力外包為即時配送最大成本，技術(shù)研發(fā)成為重要競爭力?！睹咳肇攬蟆纷⒁獾?，5月25日，北京高級別自動駕駛示范區(qū)發(fā)布無人配送車管理政策，頒布《無人配送車管理實(shí)施細(xì)則》試行版，美團(tuán)、京東、新石器成為國內(nèi)首批獲得無人配送車車身編碼企業(yè)，并準(zhǔn)許在示范區(qū)公開道路行駛測試，率先實(shí)現(xiàn)無人配送車“持證上崗”。

　　值得注意的是，順豐同城研發(fā)力度較低，在技術(shù)方面并不具備明顯的競爭力。2020年，其研發(fā)支出為6937萬元，占營收比例約為1.4%。

　　順豐同城尚未實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營發(fā)展“羽毛未豐”，而現(xiàn)金流承壓。順豐急于將其分拆上市，背后也確實(shí)存在不小資金壓力，繼續(xù)為其輸血并不明智，上市募資是不錯的選擇。對其后續(xù)發(fā)展，《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。