倫鎳16日開盤跌停，倫敦金屬交易所(LME)暫停鎳市場交易。業(yè)內分析認為，市場面臨的交割品短缺等問題短期仍未有明顯改觀，不排除后期市場可能繼續(xù)大幅波動。

　　除了“倫鎳事件”，此前的負油價、中航油等眾多逼倉事件中，國內企業(yè)都深度卷入其中，在海外衍生品交易中，國內企業(yè)緣何屢屢“被動”？“倫鎳事件”給國內市場和投資者帶來哪些啟示？記者進行了調查。

　　市場仍面臨不確定性

　　“目前市場都在關注開市后的價格怎么走？”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬表示，如果恢復交易前能協(xié)議平倉部分頭寸，可能市場預期這一極端事件逐步會得到平息，但現(xiàn)在看來，多空雙方的分歧不小，不排除恢復交易后交易所還會出臺相關的風控措施。

　　“漲?；虻６疾灰馔狻?rdquo;對于重新開市后市場的表現(xiàn)，國信期貨研究咨詢部主管顧馮達也表示，由于多空雙方似乎對協(xié)議減倉的興趣不大，多空雙方持有的巨量倉位狀況可能會繼續(xù)引發(fā)“對峙”。“短期來看，由于交割品的缺陷并沒有得到有效解決，主導權依然在多頭，空頭方則需要的是時間，畢竟當前的價格偏離基本面，長期來看，價格存在回歸的強大動能。”有業(yè)內人士指出。

　　據(jù)倫敦金屬交易所公告，此前暫停的鎳交易將于當?shù)貢r間16日恢復，從16日起，鎳期貨的每日價格變動幅度上限設定為5%，而從15日起，其他基礎金屬的每日價格變動幅度上限設定為15%，此外，倫敦金屬交易所還要求交易商上報鎳的頭寸。

　　同時卷入事件的青山集團也發(fā)聲明稱，公司已與期貨銀行債權人組成的銀團達成靜默期協(xié)議，各參團期貨銀行同意不對青山的持倉進行平倉，或對已有持倉要求增加保證金，青山集團應隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。

　　此前的3月7日和3月8日，倫敦金屬交易所的鎳期貨價格突然大幅暴漲，市場報價從不足每噸3萬美元升至10萬美元附近，盡管事后交易所取消部分時段交易，收盤價格也接近每噸5萬美元。“如此巨幅波動的行情，絕非基本面可以解釋，也絕非俄羅斯鎳突然無法參與交割可以解釋。”上海一家期貨營業(yè)部負責人表示。

　　值得注意的是，實際上在3月7日“妖鎳行情”被引爆前，多空雙方的攻防戰(zhàn)早已開始。2022年以來，倫敦金屬交易所的鎳倉單持有越來越集中，到1月中旬，某一巨頭持有的倫敦金屬交易所鎳倉單比例高達90%，市場即預期鎳市場可能現(xiàn)“大行情”，倫敦市場以及上海市場的鎳期貨價格持續(xù)走高，1月20日，上海市場鎳期貨受倫敦市場的帶動一度漲停，到1月21日，倫敦市場年內來已累計上漲近17%。

　　而1月24日，市場上一則“印尼青山園區(qū)首批高冰鎳產(chǎn)品集港完畢，正式裝船發(fā)運中國”的消息讓倫敦、上海兩地市場大幅回調，當日上海市場鎳期貨主力合約隨之跌停，但隨著俄烏局勢趨緊，以及通脹擔憂升溫，市場的“天平”再次偏向了多頭方，到3月7日前，倫敦市場3個月期鎳價已從價格回調后的每噸2.2萬余美元，升至每噸2.9萬美元上方。

　　交易所、產(chǎn)業(yè)、空方多輸

　　此前市場猜測“發(fā)難”的多頭方為嘉能可等貿易巨頭，但在業(yè)內人士看來，利用規(guī)則大幅拉漲的很可能是海外對沖基金。“在大宗商品領域，包括嘉能可、維多、摩科瑞等眾多貿易巨頭影響巨大，但不少貿易巨頭不僅參與精煉金屬的貿易，也涉足礦產(chǎn)品等市場，其整體的持倉中不僅有多頭，也會有空頭，因此‘制造’市場價格的巨幅波動對其自身并不十分有利。”

　　價格突然暴漲，持有空單的企業(yè)或機構無疑會壓力巨大，但價格的暴漲暴跌，交易所、產(chǎn)業(yè)投資者以及參與市場的各方機構，無一不是輸方。

　　作為全球最大的有色金屬交易所，倫敦金屬交易所成立至今已140余年，由于充裕的流動性和強大的市場慣性，至今仍對全球的有色金屬生產(chǎn)和銷售產(chǎn)生重要影響。

　　“倫敦市場不同于國內期貨市場，倫敦金屬交易所更像是遠期合約市場。”重慶高級金融研究院院長章如鐵認為，早期智利的銅運送到倫敦大概需要3個月時間，所以至今倫敦市場的3個月期合約仍是金屬市場交易的主力，包括銅、鋁等產(chǎn)業(yè)鏈更多也以3個月期價格作為定價的基準。

　　然而隨著鎳價暴漲，倫敦市場的公信力和事后的處置都受越來越多的質疑。除了一些對沖基金對取消部分交易不滿，表示將重新考慮倫敦市場的交易外，業(yè)界也深思大幅波動的價格還能否繼續(xù)作為行業(yè)定價的基準。

　　“倫敦市場不設漲跌停板，也沒有大戶持倉相關限制。”期貨業(yè)內專家表示，此次鎳價大幅上漲，正是資金利用這一漏洞在極端環(huán)境下極限施壓的結果，而在鎳價暴漲前，倫敦市場也并未對俄羅斯鎳無法參與交割的極端狀況做出相應調整。

　　目前，倫敦金屬交易所只取消了3月8日的交易，對于此前3月7日暴漲的交易仍予以認定。“3月7日的交易被認定為有序，也不能表明當日的交易可以合理反映基本面情況。”中信建投期貨研究員王彥青認為。

　　由于此前鎳行業(yè)大多運用倫敦價格作為定價基準，市場的暴漲后停滯狀態(tài)引發(fā)的連鎖反應已開始出現(xiàn)，尤其是現(xiàn)貨貿易幾近停滯，市場的觀望氛圍濃厚，而國內進口原料價格較高，產(chǎn)品價格較低的狀況，甚至讓部分企業(yè)開始減產(chǎn)，等待更明確的方向指引。

　　“兩面”青山：行業(yè)引領者？金融狙擊者？

　　隨著“倫鎳逼倉”事件持續(xù)發(fā)酵，持有空頭套期保值倉位的青山集團受到越來越多的關注，這家低調的不銹鋼巨頭被更多公眾所熟知，但在產(chǎn)業(yè)圈和金融市場，青山卻帶給這些群體不同的印象。

　　在一些業(yè)內人士看來，以不銹鋼起家的青山集團，無疑對不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)做出巨大貢獻，特別是產(chǎn)出大量的優(yōu)質不銹鋼產(chǎn)品，對降低不銹鋼消費的門檻，和其海外擴張擁有的巨大鎳金屬資源，對降低新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的成本都發(fā)揮了至關重要的作用。

　　“實際上青山之所以建大量的空頭倉位，除了自身產(chǎn)出鎳需要在高位賣出進行套期保值外，其本意也是從長遠來看，通過技術等進步，鎳的價格會持續(xù)下降，也只有這樣，才能不斷降低下游新能源電池的成本，推動新能源行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。”有業(yè)內人士指出。

　　據(jù)介紹，青山集團目前的不銹鋼生產(chǎn)基地遍布福建、廣東、浙江等國內沿海地區(qū)，海外則在印尼、印度、美國和津巴布韋等都有布局，擁有印尼莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)(IMIP)、印尼緯達貝工業(yè)園區(qū)(IWIP)、印度古吉拉特工業(yè)園區(qū)、津巴布韋中非冶煉生產(chǎn)基地等8大生產(chǎn)基地。

　　而在鎳鐵領域，青山集團下屬的青拓集團已形成年產(chǎn)180萬噸鎳合金的生產(chǎn)能力，國外的印尼青山園區(qū)等地總產(chǎn)能超過每年350萬噸。青山披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年其鎳產(chǎn)量達60萬噸，預計2022年將達到85萬噸，到2023年躍升至110萬噸。

　　在業(yè)內專家看來，青山集團對產(chǎn)業(yè)的另一重大貢獻是打破了鎳產(chǎn)業(yè)鏈的二元結構。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)分析，鎳的消費端中，一是在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中鎳是制造不銹鋼的必需原料，二是在新能源產(chǎn)業(yè)中鎳是制造新能源三元鋰電池的重要原料，但兩者對鎳原料的形態(tài)要求卻不同，特別是隨著印尼鎳資源的開采越來越成為全球鎳資源開發(fā)的核心，主要用于新能源領域的硫酸鎳相比用于不銹鋼的鎳生鐵溢價越來越大。

　　我的鋼鐵網(wǎng)測算，2021年硫酸鎳對鎳生鐵平均溢價接近每金屬噸3萬元。而青山集團研發(fā)的高冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)改變了新能源領域鎳原料的組成結構，其經(jīng)濟性優(yōu)勢可使其超越鎳豆成為硫酸鎳重要的原料，高冰鎳就成為鎳重要的流通產(chǎn)品之一。

　　不過在期貨市場，業(yè)內人士也介紹，青山集團憑借自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和信息優(yōu)勢在市場也時常運作“兇猛”。比如2019年上半年，在市場普遍看跌鎳價時，憑借印尼提前禁止礦石出口的消息“大量”做多，一度期望通過提取倫敦市場大量倉單來逼迫空方認輸。

　　“妖鎳”啟示：國內定價影響力VS金融資本監(jiān)管

　　值得一提的是，“倫鎳逼倉”事件中的青山集團，不是國內第一家在海外市場被“瞄準”的企業(yè)，此前包括株冶鋅巨虧、中航油套保虧損等事件，國內企業(yè)也都是“受害者”，緣何國內企業(yè)頻頻“折戟”海外衍生品市場？“妖鎳”事件給國內參與者帶來哪些啟示？

　　“這一事件暴露我國部分企業(yè)在境外運用相關金融工具時，風險管控意識還有待加強。”對此，北京安泰科首席專家徐愛東撰文認為，中資企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位越來越重要，在海外投資的資產(chǎn)套期保值需求也會逐漸增加，企業(yè)利用期貨市場套期保值和產(chǎn)融協(xié)同時，還要充分完整準確的把握期貨交易規(guī)則，保障企業(yè)資產(chǎn)的安全。

　　其次仍需有序開放企業(yè)的境外風險管理交易。業(yè)內專家介紹，2008年全球金融危機期間，國內企業(yè)頻繁在金融衍生品交易中損失慘重，隨著監(jiān)管層對海外交易的監(jiān)管收緊，目前僅數(shù)十家有許可去境外從事場內或場外金融衍生品的交易。

　　“大量沒有許可的企業(yè)，主要是通過成立離岸公司，參與到海外市場。”業(yè)內人士透露，離岸企業(yè)的風險并沒有降低，實際上還無法避免其風險爆發(fā)對國內企業(yè)的影響。

　　“當然避免類似事件再次發(fā)生，最關鍵的還是發(fā)展國內市場和生態(tài)。”在包括期貨專家常清等業(yè)內分析人士看來，伴隨國內市場“引進—吸收—創(chuàng)新”發(fā)展，衍生品已逐漸建立起中國特色的制度體系，包括在風控、交易、結算等環(huán)節(jié)，基本已建立起借鑒國際市場、適應國內市場實際的規(guī)則。

　　以鎳交易為例，在業(yè)界專家看來，“倫鎳逼倉”事件之所以發(fā)生，主要是市場對鎳市場的結構性變化，以及突發(fā)因素缺乏提前的應對，導致在交割上，短期內空頭無法拿出足夠多的符合標準的鎳交割品，使多頭抓住規(guī)則漏洞“發(fā)難”。

　　“而在國內市場不太可能出現(xiàn)類似狀況，一方面國內市場有完善的限倉制度和漲跌停板制度，另一方面市場的流動性也較充裕，不太可能存在逼倉的技術條件和環(huán)境。”上述期貨營業(yè)部負責人指出。

　　此外，一些專家也指出，推動企業(yè)和投資者正確運用衍生品工具，也還需加大投資者教育力度，同時也需加強對沖基金等金融資本的監(jiān)管。“從大宗商品的交易看，發(fā)生爆倉事件的頻次已經(jīng)越來越高。”章如鐵表示，在這一市場環(huán)境中，企業(yè)就需要更強大的風險控制能力。

　　“而在歷次受損事件中，對沖基金基本是揮之不去的‘陰影’。”有業(yè)內人士也指出，這一事件無疑也對國內市場提出要求，隨著國內市場逐漸開放和國際化，對對沖基金等“兇悍”的金融資本的監(jiān)管仍需重視。(完)