西安鷹之航航空科技股份有限公司(以下簡稱“鷹之航”或“發(fā)行人”)是一家集航空機載設備制造與維修于一體的綜合服務提供商，主要從事航空機載設備的制造和機載設備維修業(yè)務。該公司繼2021年2月撤回上市申請材料后，卷土重來再次沖擊創(chuàng)業(yè)板。深交所上市審核委員會2023年第48次審議會議將于6月29日召開，屆時鷹之航將接受發(fā)審委員們的審核。
 
復合增長率卡線，是天助還是人為?
2022年末12月，深交所發(fā)布公告《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022 年修訂）》，明確表示創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)需符合以下標準之一：
(一)最近三年研發(fā)投入復合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于 1000 萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%;
(二)最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%;
(三)屬于制造業(yè)優(yōu)化升級、現代服務業(yè)或者數字經濟等現代產業(yè)體系領域，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于 30%。近一年營業(yè)收入金額達到3億元的企業(yè)不適用前款規(guī)定的營業(yè)收入復合增長率要求。
對此，鷹之航表示符合創(chuàng)業(yè)板定位指標二。招股書顯示，2022年鷹之航全年營業(yè)收入為30,020.33萬元，相比2021年的營業(yè)收入大幅上漲35%，同時也讓營業(yè)收入復合增長率達到了22.70%。且不論鷹之航是否屬于制造業(yè)優(yōu)化升級等現代產業(yè)體系領域，剛剛站上3億元的營收也給滿足創(chuàng)業(yè)板標準多了二重保障。2022年鷹之航的業(yè)務重心由機載設備維修大幅度向機載設備制造傾斜，機載設備維修業(yè)務占比從2020年和2021年的77.15%、75.05%突然降至47.67%，轉型速度何其之快。

此外，2022年第四季度的營業(yè)收入占比之大也不禁讓人咋舌。2022年下半年，機載設備維修業(yè)務收入占全年比重69.44%，機載設備制造收入占全年比重75.05%。鷹之航表示機載設備維修業(yè)務收入占比高是受外部環(huán)境影響，2022 年上半年部分訂單送修、交付及報價簽回順延至下半年；同時某航司因某機型重大事故暫停送修相關機型機載設備，部分業(yè)務順延至下半年完成；機載設備制造收入占比高是因為受軍方戰(zhàn)略部署、軍事需要及內部計劃的影響，且在第四季度集中交付驗收，因此鷹之航的業(yè)務收入具備一定季節(jié)性特征。
筆者認為該解釋不具有說服性。首先，在招股書給出的同行業(yè)半年收入占比重，鷹之航的下半年兩項業(yè)務占比遠高于同業(yè)公司。其次，即使鷹之航業(yè)務收入具備一定的季節(jié)性特征，但對于持續(xù)經營期應該具有一定的相似性。筆者查閱了鷹之航第一輪申報IPO的招股書中2018-2020年的季度營收情況，發(fā)現2018-2021年營收情況具有相似的規(guī)律，唯獨2022年出現了較大異動，鷹之航這一行為是否為了應付2022年底頒布的新規(guī)，通過大幅度虛增營收達到上市的目的？

 
營業(yè)收入疑點重重，四輪問詢質疑收入真實性
第一輪對營業(yè)收入中對交接單日期早于出庫單日期、會計師事務所與底稿描述的審計程序不一致等內容進行了問詢。
第二輪對營業(yè)收入中維修業(yè)務利潤的主要來源，維修工時的真實性、準確性，工時統(tǒng)計等相關內控的有效性，維修業(yè)務收入真實性，獲取新客戶的方式，與相關客戶合作的真實性與可持續(xù)性進行了問詢。
第三輪對報告期內各主要軍品毛利率波動較大的原因及合理性進行了問詢。
第四輪對營業(yè)收入中報告期內兩種維修業(yè)務收入變動趨勢存在差異的原因 及合理性，發(fā)行人機載設備制造業(yè)務收入穩(wěn)定增長的原因及合理性，第四季度收入占比最高的合理性等內容進行問詢。
此外，鷹之航機載設備制造業(yè)務主要來源于軍用領域。同時，鷹之航表示部分信息涉及國家秘密，主要包括發(fā)行人與國內軍工單位簽訂的銷售合同中的合同對方真實名稱、產品具體型號和名稱、單價和數量、主要技術指標、報告期內各期主要產品的銷量、最終客戶的真實名稱、發(fā)行人獲取的資格證書具體信息等涉密信息，因此對該等涉密信息予以豁免披露。對于最為關鍵的營業(yè)收入，鷹之航是否會利用規(guī)則在該領域虛增營收，外界也不得而知了。
總之，交易所四輪的問詢都對鷹之航收入的真實性、合理性、可持續(xù)性提出了質疑，其背后的深意不言而喻。
 
應收賬款居高不下，是否能收回存疑 
2022年至2020年報告期各期末，發(fā)行人應收賬款賬面價值分別為19,579.38萬元、13,181.9萬元和23,575.01萬元，占總資產的比例分別為38.22%、22.45%和32.58%。應收賬款周轉率分別為1.68、1.36和1.12，表明該公司應收賬款周轉速度較慢，可能會影響企業(yè)現金流的流動性，導致企業(yè)資金鏈緊張，甚至可能出現經營風險。
在現場檢查中發(fā)現存在發(fā)行人對海航系客戶應收賬款壞賬計提不充分，發(fā)行人報告期內未對海航系客戶應收賬款單項計提壞賬準備，僅按與其他客戶一致的賬齡法計提，雖2021年初海航開始破產重整，發(fā)行人與海航簽署相關協(xié)議保障了回款，但2020年末之前能否回款及回款比例存在不確定性等問題。
對于鷹之航來說，第一輪IPO被抽中現場檢查，四天后火速撤回申請材料，時隔1年再度申請上市，再次被抽中現場檢查，只能說是禍躲不過。對于現場檢查中的諸多問題，筆者只能說且看29日見分曉吧！