斑馬消費

　　黃金首飾行業(yè)集體蕭條，浙江區(qū)域性珠寶首飾品牌曼卡龍向A股發(fā)起沖擊。

　　7月初，曼卡龍珠寶股份有限公司（簡稱“曼卡龍”）披露IPO招股書，擬登錄創(chuàng)業(yè)板募資3.58億元，主要用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴建。

　　曼卡龍在核心市場浙江陷入增長瓶頸，浙江省外市場和電商渠道雖有所突破，但苦于無法盈利，導致公司盈利能力下滑。

　　值得一提的是，這已經(jīng)是曼卡龍第三次沖擊IPO了。2018年被天圖資本拋棄，對賭協(xié)議仍在身，飽受“資本之痛”的曼卡龍，能否背水一戰(zhàn)？

　　業(yè)績不如5年前

　　曼卡龍主營業(yè)務(wù)為珠寶首飾創(chuàng)意、銷售、品牌管理，主要市場集中在浙江的杭州和寧波。

　　公司主要品牌為曼卡龍MCLON、古今傳奇，旗下產(chǎn)品包括“三愛一鉆”：愛尚金（素金）、愛尚炫（K金+小粒群鉆）、愛尚彩（K金+寶石）以及鉆石飾品。

　　截至2018年底，公司旗下門店共153家，其中直營店27家、專柜59家、加盟店67家。

　　2016年-2018年，曼卡龍營業(yè)收入分別為7.50億元、8.37億元、9.20億元，歸屬凈利潤分別為5578.34萬元、4381.84萬元、5503.91萬元。

　　報告期內(nèi)，公司凈利潤下滑，盈利能力下降較為嚴重——2016年-2018年，公司凈利率分別為7.44%、5.24%、5.98%。

　　實際上，從更長遠的時間來看，該公司的業(yè)績下滑和異常波動乃是“家常便飯”。

　　因為曼卡龍旗下業(yè)務(wù)以素金為主，報告期內(nèi)占比一直在6成左右，所以，公司的毛利率相對較低，且呈現(xiàn)下滑趨勢：2016年-2018年，綜合毛利率分別為26.62%、22.87%、24.57%。

　　另外，公司的費用率較高。2016年-2018年，公司銷售費用率11.70%、10.89%、11.37%，管理費用率4.05%、3.94%、3.81%，均遠高于行業(yè)平均水平。

　　曼卡龍解釋稱，銷售費用率與經(jīng)營模式有關(guān)，但是，公司絕大部分門店為專柜和加盟店，銷售費用率應(yīng)該更低才對。

　　對于管理費用率偏高，公司解釋稱，“公司整體銷售規(guī)模較小，無法體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，受此影響，公司管理費用率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。”

　　區(qū)域市場陷入瓶頸

　　作為一家區(qū)域性珠寶首飾品牌，曼卡龍的主要市場集中在浙江的杭州和寧波。

　　2016年-2018年，公司在杭州寧波市場的收入分別為5.11億元、5.23億元、5.50億元，分別占比總收入的68.13%、62.49%、59.78%。

　　近年公司在整合浙江地區(qū)的營收增長減緩，2017年和2018年的綜合增長率分別為9.70%和3.70%。

　　近幾年，公司的營業(yè)收入增長主要是浙江省外市場和電商渠道貢獻的。從2016年到2018年，浙江省外的營業(yè)收入從209.59萬元增長到4125.99萬元，電商渠道的收入從1692.04萬元增至4955.88萬元。

　　2010年開始，公司浙江市場之外，拓展上海、江蘇、湖北三大市場，不過，負責這三大市場的子公司，仍然悉數(shù)虧損。

　　雖然電商業(yè)務(wù)一年的營業(yè)收入能達到5000萬元，但其毛利率從2016年的13.05%爆降至5.01%，幾乎不賺錢。

　　存量業(yè)務(wù)陷入增長瓶頸，增量業(yè)務(wù)不賺錢，因此公司的營業(yè)收入在報告期內(nèi)增長，凈利潤卻呈下滑趨勢。

　　業(yè)績下滑的同時，公司的存貨高企。公司2016年、2017年和2018年末存貨賬面價值分別為3.02億元、3.31億元、3.52億元，占總資產(chǎn)的比例分別為69.05%、66.59%、66.73%。

　　而且，公司3個多億的存貨中，庫存商品超3億元，占比95%，原材料僅數(shù)百萬元。

　　所以，這并非傳統(tǒng)意義上珠寶首飾公司的原材料儲備。更主要的原因是，公司產(chǎn)品的競爭力下滑。

　　天圖撤資，對賭協(xié)議仍在

　　曼卡龍的實際控制人、董事長、總經(jīng)理孫松鶴，早年曾就職于杭州市蕭山區(qū)商業(yè)局百貨公司，后創(chuàng)立蕭山萬隆珠寶城、萬隆曼卡龍珠寶等。

　　2009年底，孫松鶴作為主要發(fā)起人成立曼卡龍。隨后幾年，他將旗下珠寶首飾業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，包括存貨、設(shè)備、辦公用房產(chǎn)等，注入到曼卡龍，形成現(xiàn)在的擬上市主體。

　　上市前，孫松鶴合計持有公司76.93%的股份。

　　值得一提的是，這并不是曼卡龍首次沖擊IPO。

　　2015年6月、2017年4月，曼卡龍曾兩次向證監(jiān)會提交IPO申請書，擬在上交所上市，保薦券商為民生證券；2019年7月，曼卡龍卷土重來，保薦券商更換為浙商證券(9.150, -0.03, -0.33%)，劍指深交所創(chuàng)業(yè)板。

　　彼時，曼卡龍因為業(yè)績下滑嚴重遭遇廣泛質(zhì)疑：2014年歸屬凈利潤腰斬，2014年-2016年營業(yè)收入三連降。2017年5月，曼卡龍直接被證監(jiān)會終止審查。

　　近年曼卡龍業(yè)績雖略有回升，但遠未回到5年前的狀態(tài)，而且，營業(yè)收入止跌、凈利潤提升的主要原因，還是因為大規(guī)模開放加盟店。

　　在此前提之下，曼卡龍強沖IPO，或許與實際控制人與投資人的對賭有關(guān)。

　　2012年公司引入信海創(chuàng)業(yè)、浙商海利、天圖資本等外部投資人時，對賭協(xié)議為2015年之前上市，否則股東可要求實控人回購股份。公司2015年、2017年兩次IPO折戟之后，2019年4月，實際控制人與投資人簽署補充協(xié)議，對賭仍然如達摩克利斯之劍高懸頭頂。

　　實際上，曼卡龍的對賭協(xié)議，已經(jīng)啟動過了。

　　2018年11月，深圳天圖及天津天圖將其持有的公司全部股份轉(zhuǎn)讓后，其推舉的董事潘攀辭去董事職務(wù)。

　　天圖資本專注于消費領(lǐng)域，投資項目包括周黑鴨、奈雪的茶小、紅書、蘑菇街等。

　　另外，公司業(yè)績下滑、上市折戟，也引起高層動蕩。

　　2017年底、2018年初，公司董事、財務(wù)負責人胡曉群，董事、董事會秘書劉春燕先后離職。其中有大半年的時間，董事長、總經(jīng)理孫松鶴不得不代行董事會秘書職責。