2017年4月，電商導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站“什么值得買(mǎi)”的母公司----北京值得買(mǎi)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱值得買(mǎi)）披露招股書(shū)后，公司走到上市的關(guān)口。此次能否在創(chuàng)業(yè)板上市，成為國(guó)內(nèi)首家上市導(dǎo)購(gòu)類電商公司，就看6月13日的結(jié)果了。
 
值得買(mǎi)成立于2011年11月，已連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)盈利。2015-2017 年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)94.21%。2017年，該公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.67億元，同比增長(zhǎng)82.44%；凈利潤(rùn)達(dá)到8624.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)145.26%。
 
從業(yè)績(jī)上看，值得買(mǎi)似乎還不錯(cuò)。但公司靚麗業(yè)績(jī)的背后，也存在諸多的可疑之處。一般公司的營(yíng)業(yè)成本都是大于采購(gòu)成本，但值得買(mǎi)卻因巨額廣告宣傳費(fèi)用，導(dǎo)致采購(gòu)成本遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)成本。
 
另外，值得買(mǎi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也屢屢出現(xiàn)異常，公司2016年采購(gòu)了近5000萬(wàn)，但支付的現(xiàn)金卻不到2000萬(wàn)，這部分差額既沒(méi)有導(dǎo)致應(yīng)付賬款增加，也沒(méi)有導(dǎo)致預(yù)付款項(xiàng)減少。
 
導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站流量排名竟一度1萬(wàn)多名
 
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，值得買(mǎi)與2011年由隋國(guó)棟、劉超共同出資設(shè)立，2016年初，公司完成A輪融資，由華創(chuàng)資本以1億元入股。
 
從業(yè)績(jī)上看，值得買(mǎi)已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利。2015年-2017年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9729.89萬(wàn)元、2.016億元和3.67億元，同期凈利潤(rùn)分別為1934.59萬(wàn)元、3516.37萬(wàn)元和8624.14萬(wàn)元，處于較快的增長(zhǎng)。
 
作為一家電商導(dǎo)購(gòu)，且主要是依靠?jī)?nèi)容模式的方式來(lái)進(jìn)行，值得買(mǎi)主要依靠于電商巨頭還獲得收入。在公司的全部營(yíng)業(yè)收入中，約98%來(lái)自于信息推廣服務(wù)，主要包括兩個(gè)方面，銷售返傭和廣告；公司客戶包括阿里巴巴、亞馬遜全球、京東等電商。
 
2017年，公司最大客戶是阿里巴巴集團(tuán)帶來(lái)9474.13萬(wàn)元銷售收入，占比達(dá)25.81%，其次是藍(lán)標(biāo)集團(tuán)，貢獻(xiàn)營(yíng)收為6205.96萬(wàn)元，占比16.91%%，這兩大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了公司四成以上的營(yíng)收。
 
然而，值得買(mǎi)這類導(dǎo)購(gòu)電商給電商巨頭們帶來(lái)了什么呢？在流量越來(lái)越貴的今天，導(dǎo)購(gòu)電商挖掘潛在客戶的成本越來(lái)越高，生存環(huán)境越來(lái)越惡劣。“導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站不會(huì)給自己帶來(lái)增量用戶，還搶走了自己一部分利潤(rùn)，與“劫道”類似。”馬云、劉強(qiáng)東都曾在內(nèi)部會(huì)議上稱。
 
隨著網(wǎng)紅、網(wǎng)絡(luò)直播、抖音等模式的崛起，越來(lái)越多的電商巨頭開(kāi)始用這種模式來(lái)吸引用戶的注意，而不是值得買(mǎi)這類導(dǎo)購(gòu)電商。依靠電商巨頭的---值得買(mǎi)很容易就會(huì)被電商巨頭們無(wú)情拋棄。
 
作為一家導(dǎo)購(gòu)電商平臺(tái)，流量是公司賴以生存的基礎(chǔ)。然而，Alexa網(wǎng)站流量全球綜合排名數(shù)據(jù)顯示，值得買(mǎi)的導(dǎo)購(gòu)電商網(wǎng)站流量位居 Alexa 全球排名一度達(dá)到1萬(wàn)多名，中國(guó)網(wǎng)站排名1300多名。這種流量水平只能說(shuō)一個(gè)小網(wǎng)站的水平，別提為電商巨頭們導(dǎo)流了。
 
采購(gòu)支出遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)成本
 
值得買(mǎi)披露的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻存在諸多的“疑點(diǎn)”。比如，公司的采購(gòu)成本遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)成本。這十分反常，因?yàn)橐话愣?，營(yíng)業(yè)成本都是包含公司采購(gòu)成本得。
 
數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，值得買(mǎi)的營(yíng)業(yè)成本分別為535.00萬(wàn)元、1281.38萬(wàn)元和3399.57萬(wàn)元。
 
然而，在其招股說(shuō)明書(shū)中介紹前五名供應(yīng)商情況時(shí)，公司提供了2014年-2016年向前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為263.75 萬(wàn)元、1100.71萬(wàn)元、2041.85萬(wàn)元，占比分別為53.16%、40.91%和42.17%。依此推算，2014年-2016年值得買(mǎi)采購(gòu)總額應(yīng)該為496.14萬(wàn)元、2690.564萬(wàn)元和4841.94萬(wàn)元。
 
若非企業(yè)進(jìn)行材料囤積，大肆采購(gòu)原材料及服務(wù)，在正常情況下企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本是超過(guò)采購(gòu)總額的。然而，值得買(mǎi)除了2014年采購(gòu)總額小于營(yíng)業(yè)成本外，2015年和2016年公司采購(gòu)總額均遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)成本。2015年和2016年采購(gòu)總額分別是營(yíng)業(yè)成本的2.09倍和1.42倍。
 
這背后是什么原因呢？招股書(shū)披露，值得買(mǎi)的采購(gòu)成本包括云服務(wù)費(fèi)、軟件使用費(fèi)、硬件設(shè)備采購(gòu)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)等。而公司的營(yíng)業(yè)成本主要由職工薪酬、IDC 及云服務(wù)費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)、軟件使用費(fèi)及折舊等構(gòu)成。
 
不難發(fā)現(xiàn)，值得買(mǎi)采購(gòu)成本主要多了廣告宣傳費(fèi)這一款。2014 年~2017年，公司的廣告宣傳費(fèi)分別為 135.58 萬(wàn)元、1437.55 萬(wàn)、 1714.98 萬(wàn)元和 3288.31 萬(wàn)元。2017 年值得買(mǎi)廣告宣傳費(fèi)同比增長(zhǎng) 91.74%。
 
廣告宣傳費(fèi)大增，對(duì)此值得買(mǎi)稱，主要是電商導(dǎo)購(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，用戶流量獲取成本不斷提升，公司需不斷提高廣告宣傳推廣支出以保持用戶規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。實(shí)際上，以下載注冊(cè)APP贈(zèng)送話費(fèi)或手機(jī)流量，以及大量網(wǎng)站廣告宣傳，是導(dǎo)購(gòu)電商獲客的主要方式之一，但是“燒錢(qián)”能有核心競(jìng)爭(zhēng)力嗎？
 
采購(gòu)數(shù)據(jù)得不到現(xiàn)金流支持
 
除了采購(gòu)支出遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)成本存疑點(diǎn)重重外，在現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表之間的勾稽關(guān)系上，其現(xiàn)金流與其采購(gòu)數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系也是無(wú)法成立的。
 
以招股說(shuō)明書(shū)披露的2016年數(shù)據(jù)為例，值得買(mǎi)2016年前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額為2041.85萬(wàn)元、占采購(gòu)總額的42.17%，由此推算出2016年采購(gòu)總額應(yīng)當(dāng)為4841.94萬(wàn)元。
 
而2016年，值得買(mǎi)購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為1944.37萬(wàn)元，由此可看到現(xiàn)金支付相比該公司的采購(gòu)總額少了大約2897.57萬(wàn)元，在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，采購(gòu)資金支出低于同期采購(gòu)總額的部分，勢(shì)必導(dǎo)致應(yīng)付款項(xiàng)余額的增加。
 
從值得買(mǎi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告合并資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)年沒(méi)有應(yīng)付票據(jù)，而應(yīng)付賬款余額也由2015年末的 620.57萬(wàn)元,減少到419.83萬(wàn)元，反而是減少了200.74萬(wàn)元。
 
這顯然與其同期實(shí)際支付采購(gòu)款金額遠(yuǎn)低于采購(gòu)總額的數(shù)據(jù)無(wú)法匹配，這意味著該公司仍有3098.31萬(wàn)元的采購(gòu)沒(méi)有實(shí)際支付采購(gòu)款，那么這是不是公司的預(yù)付賬款也出現(xiàn)了相應(yīng)減少呢？
 
數(shù)據(jù)顯示，公司2016年預(yù)付賬款余額為42.32萬(wàn)元，相較2015年末的10.50萬(wàn)元，公司的預(yù)付賬款反而是增加了31.83萬(wàn)元，這意味著公司合計(jì)有3130.13萬(wàn)元的采購(gòu)并沒(méi)有獲得現(xiàn)金支付，那么這些采購(gòu)又是怎么實(shí)現(xiàn)的呢？