來(lái)源：每日財(cái)報(bào)

　　原標(biāo)題：愛回收赴美上市? CEO提前減持? 大虧背后轉(zhuǎn)型比盈利更難 

　　隨著閑置經(jīng)濟(jì)的興起，國(guó)內(nèi)二手3C市場(chǎng)在迎來(lái)資本持續(xù)關(guān)注的同時(shí)，也迎來(lái)洗牌期。6月18日，上海萬(wàn)物新生環(huán)保科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：愛回收）正式登陸紐交所，股票代碼為“RERE”。

　　上市首日開盤報(bào)18.39美元，較發(fā)行價(jià)14美元上漲31％。但該股開盤交易后沖高回落，截至收盤，愛回股價(jià)報(bào)17.21美元，漲幅22.93％，市值37.93億美元。

　　作為一家二手3C電子產(chǎn)品交易平臺(tái)，公司旗下涵蓋了電子產(chǎn)品回收及環(huán)保處置平臺(tái)“愛回收”、全球二手3C產(chǎn)品線上交易平臺(tái)“拍機(jī)堂”和二手產(chǎn)品銷售平臺(tái)“拍拍”。

　　事實(shí)上，早在2016年完成D輪融資，愛回收就曾宣布將上市納入時(shí)間表。至2018年年中，愛回收再次提及過上市，但此次其將上市地點(diǎn)從原先的內(nèi)地改為香港或納斯達(dá)克；2021年5月29日，愛回收用一紙招股書，坐實(shí)了前前后后已擱置5年的上市傳言。

　　IPO前創(chuàng)始人接連減持

　　一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的創(chuàng)始人是不會(huì)選擇在IPO前減持股份的，要減持也是在上市后套現(xiàn)獲利，可愛回收創(chuàng)始人陳雪峰偏偏就選擇了提前減持。

　　我們關(guān)注到，從2012年2月份以來(lái)，愛回收創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰先后兩次減持共計(jì)199萬(wàn)股愛回收股份，另一創(chuàng)始人孫文俊也賣出了約60萬(wàn)股份，根據(jù)價(jià)值換算這兩次減持總計(jì)可獲得約3000萬(wàn)美金。

　　招股書顯示，愛回收創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰持股占比10.9％，其中8.3％是通過C&；XF Group Limited持有。

　　這樣的操作不禁讓市場(chǎng)疑問重重，兩位創(chuàng)始人為什么要選擇在IPO前減持公司的股份？是否連他們自己都對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展沒有信心呢？對(duì)此我們向愛回收求證后并未收到回應(yīng)。

　　過去三年累計(jì)虧損超13億

　　據(jù)招股書顯示，從2018年到2020年，愛回收整體運(yùn)營(yíng)收入分別為32.61億元、39.32億元、48.58億元，然而伴隨而來(lái)的并非利潤(rùn)的突飛猛進(jìn)，而是虧損的高度飆漲。

　　報(bào)告期內(nèi)，愛回收的凈虧損分別達(dá)到了2.1億元、7.0億元、4.7億元，三年虧損超過13億，今年一季度虧損為9000萬(wàn)元。此外，其對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別是-3.58億元、-4.11億元、-4.13億元。那么如此多的虧損是源于什么呢？

　　我們了解到，目前愛回收的商業(yè)模式主要是通過向消費(fèi)者回收電子設(shè)備，之后通過檢驗(yàn)分級(jí)、維修等增值服務(wù)，出售給B端買家為主，賺取回收差價(jià)和向B端商戶收費(fèi)。

　　具體來(lái)看，愛回收的收入主要來(lái)自產(chǎn)品收入與消費(fèi)收入兩部分：

　　產(chǎn)品收入即“賺差價(jià)”，通過線上和線下渠道，其從消費(fèi)者、商家、品牌、平臺(tái)和零售商處采購(gòu)二手電子產(chǎn)品，然后將經(jīng)處理的產(chǎn)品以更高的價(jià)格出售，服務(wù)收入則主要由在線商城的交易傭金組成。

　　事實(shí)上自2013年起，愛回收便一直在布局線下B2B業(yè)務(wù)，自稱全國(guó)門店超700家。其創(chuàng)始人陳雪峰曾經(jīng)算過一筆賬：一家簡(jiǎn)易門店一次性硬件投入為7萬(wàn)元，700家門店硬件投入約4900萬(wàn)元；一家門店每月運(yùn)營(yíng)成本約3萬(wàn)元，也就是說(shuō)，現(xiàn)有門店一年運(yùn)營(yíng)成本超過2.5億元。持續(xù)擴(kuò)張下，愛回收承受著較高的運(yùn)營(yíng)成本。

　　而在線商城“拍機(jī)堂”當(dāng)前主要用戶群體為線下自營(yíng)數(shù)碼店、個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶等小B群體，公開數(shù)據(jù)顯示，拍機(jī)堂注冊(cè)用戶約為11萬(wàn)，包括企業(yè)和個(gè)人，總體上對(duì)B端產(chǎn)業(yè)鏈的介入，仍處在相對(duì)初級(jí)的階段，無(wú)法給公司創(chuàng)造較大收入。

　　虧損原因大致來(lái)看，一方面愛回收試圖用虧損換取市場(chǎng)。大規(guī)模擴(kuò)張線下門店的做法，無(wú)法避免面臨資金鏈風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，疫情對(duì)包括愛回收在內(nèi)的實(shí)體門店沖擊不小。線下門店反而成了其現(xiàn)金流壓力的來(lái)源與包袱。

　　此外，2021年一季度，愛回收的履約費(fèi)用為2.2億，營(yíng)銷費(fèi)用為2.2億，服務(wù)收入連履約費(fèi)用都不能覆蓋。招股書還顯示，愛回收賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅剩1億美元，按照當(dāng)前的虧損程度，這些錢對(duì)于愛回收無(wú)異于杯水車薪，現(xiàn)金流健康狀況堪憂。

　　其實(shí)這也可以變相猜測(cè)上文的疑問，創(chuàng)始人的提前減持屬于套現(xiàn)行為，更襯托了其當(dāng)下的無(wú)奈。

　　C端布局不足或被甩遠(yuǎn)

　　自愛回收成立以來(lái)收獲了4輪融資，在此有投資者質(zhì)疑：為什么一家持續(xù)性虧損的企業(yè)還能夠不斷獲得融資？我們認(rèn)為原因在于行業(yè)市場(chǎng)龐大及其毛利偏高。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)二手閑置市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7400億元，增速為29.65％。預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)?？梢赃_(dá)到1萬(wàn)億元。愛回收的毛利率是其亮點(diǎn)之一。報(bào)告期內(nèi)其對(duì)應(yīng)的毛利率分別達(dá)到了14％、19％和26％，不斷上升的數(shù)據(jù)甚至還要高于部分銷售新機(jī)的企業(yè)。

　　從目前國(guó)內(nèi)二手3C電商市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式來(lái)看，可概括為“兩大梯隊(duì)”：第一梯隊(duì)指的是閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)旗下的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和找靚機(jī)APP，均為2C業(yè)務(wù)代表，估值均超200億；第二梯隊(duì)則以估值超100億的愛回收為代表，同類型還包括拍機(jī)堂、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)旗下采貨俠、回收寶和閃回收等。

　　愛回收估值不及閑魚等平臺(tái)的關(guān)鍵原因在于其運(yùn)營(yíng)模式導(dǎo)致了其C端用戶的缺失。C端用戶從搜索開始就有著強(qiáng)烈的參與感，且從消費(fèi)上看，C端用戶的體量和需求力度都要遠(yuǎn)高于B端。

　　如今對(duì)于愛回收來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)模式亟待轉(zhuǎn)型、資金也極度緊缺，除了眼看與“第一梯隊(duì)”的距離逐漸拉大，更要考慮的應(yīng)該是資本對(duì)其還有多少耐心。