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《金證研》滬深資本組 無涯/研究員 唐里 映蔚 洪力/編審

2019年5月初以來，原油價格大幅下探，甲醇下游產(chǎn)品價格低迷，利潤普遍下行。在此背景下，南通江天化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“江天化學(xué)”）為求突破，“摩拳擦掌”準(zhǔn)備沖擊上市。

據(jù)招股書，江天化學(xué)專注于甲醇下游深加工為產(chǎn)業(yè)鏈的，高端專用精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括了顆粒多聚甲醛、高濃度甲醛、超高純氯甲烷及1,3,5-三丙烯?；鶜?均三嗪等。

2018年，江天化學(xué)業(yè)績增速下滑。2016-2018年，江天化學(xué)營業(yè)收入分別為3.54億元、4.96億元、6.11億元，2017-2018營業(yè)收入的同比增長率分別為40.1%、23.18%。2016-2018年，江天化學(xué)凈利潤分別為1,662.46萬元、4,030.1萬元、6,155.56萬元，2017-2018年凈利潤同比增長率分別為142.42%、52.74%。

值得注意的是，原材料價格上漲也在擠壓利潤空間。2016-2018年，江天化學(xué)的主要原材料甲醇的平均采購價格分別為1,754.21元/噸、2,387.81元/噸、2,702.92元/噸。

2016-2018年，江天化學(xué)的甲醇采購額分別為1.81億元、2.8億元、3.24億元，占同期主營業(yè)務(wù)成本比例分別為65.01%、72.14%、68.4%，甲醇采購額居高不下。

另外，原材料價格走高的情況下，江天化學(xué)或?qū)η拔宕蠊?yīng)商構(gòu)成依賴。2016-2018年，江天化學(xué)對前五大供應(yīng)商采購額占采購總額比例分別為86.54%、84.32%、80.74%。

值得一提的是，據(jù)市場監(jiān)督管理部門公開信息，2018年首次出現(xiàn)在江天化學(xué)前五大供應(yīng)商名單中的第三大供應(yīng)商浙江杭實能源服務(wù)有限公司（以下簡稱“杭實能源”），成立時間為2017年4月14日。截至2018年底，江天化學(xué)對杭實能源的采購金額即高達(dá)9,205.86萬元，占總采購額的19.15%。

據(jù)市場監(jiān)督管理部門數(shù)據(jù)，杭實能源實際上是杭實國貿(mào)投資（杭州）有限公司（以下簡稱“杭實國貿(mào)”）的子公司。

在當(dāng)前外部環(huán)境下，江天化學(xué)能否得到資本市場的青睞，有待時間的檢驗。