玲瓏輪胎（601966.SH）日前發(fā)布了2018年報。報告期內(nèi)公司產(chǎn)銷量逆市增長，營收及歸母凈利同比分別增長9.94%和12.73%。主要受銷量提升及匯兌收益的影響。

資本層面，公司于報告期內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資20億，目前部分公司轉(zhuǎn)債已被控股股東減持。

 2018年凈利增幅高于營收，匯兌損益由損轉(zhuǎn)益 

根據(jù)財報，在汽車市場下滑的大環(huán)境下，2018年玲瓏輪胎產(chǎn)銷量保持增長，全年累計生產(chǎn)輪胎5522.56萬條，累計銷售輪胎 5345.33萬條，產(chǎn)銷量同比分別增長9.9%和8.85%。對應(yīng)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，報告期內(nèi)公司營收同比增長9.94%，約至153.02億；歸母凈利潤同比增長12.73%，約至11.81億，利潤增幅高于營收。

值得注意的是，一直以來公司產(chǎn)品的價格和毛利率受橡膠及炭黑等原材料價格影響較大。2017年末以來天然橡膠價格保持相對低位，平均價格較去年下降 24.49%，相對降低了公司的營業(yè)成本。然而，由于原料煤焦油價格的上漲以及環(huán)保政策深化下主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)等原因，報告期內(nèi)公司另一原材料炭黑的平均價格較上年增長23.9%，又在一定程度上增加了公司的生產(chǎn)成本。這也說明了一個比較讓人尷尬的現(xiàn)實，輪胎制造公司其實對于原材料的價格并沒有太主動的掌控力，更多要看大宗商品的臉色。根據(jù)財報，雖然報告期內(nèi)公司輪胎銷售良好，但毛利率同比微降0.08個百分點。

除了原材料方面，長期以來公司出口業(yè)務(wù)占比較高，2018年出口業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到49.17%， 因此匯兌損益對公司凈利潤的影響較大。

報告期內(nèi)，受美元匯率變動影響，公司實現(xiàn)匯兌收益8690.23萬元，而上年同期則為匯兌損失1.38億元，。由此，報告期內(nèi)公司財務(wù)費用同比降低32.41%，約至2.33億元。這也是公司利潤增幅超過營收的主要原因之一。

 應(yīng)收賬款及存貨走高，周轉(zhuǎn)率下降 

根據(jù)財報，玲瓏輪胎在營收增長的同時，應(yīng)收賬款及存貨的金額同步走高，這在一定程度上會影響公司的利潤含金量。

數(shù)據(jù)顯示截止2018年12月31日，公司賬面應(yīng)收賬款及存貨分別達(dá)到29.12億和24.47億，同比分別增長28.71%和13.58%；應(yīng)收賬款增速約是營收增速的3倍，存貨增長幅度也明顯高于營收。

不僅如此，兩者的周轉(zhuǎn)率雙雙下滑，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。從上圖可以看出，2015年到2017年，公司應(yīng)收及存貨雖然金額走高，但周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，資金及運(yùn)營效率提高。

然而2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)60.87天，較上年增加約8天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.91，較上年降低約0.91。

值得注意的是，雖然公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較之前有所下降，但報告期內(nèi)公司計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備1127.37萬元，較上年同期減少約137.4萬元。究其原因，部分或是由于新增的一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額較大，且公司對一年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計提比例較低（主要計提政策：國內(nèi)客戶1%，國外客戶0.5%）。但是，在汽車行業(yè)面臨下行壓力的情況下，如果上游企業(yè)自身經(jīng)營及資金壓力增大，有可能會對公司未來應(yīng)收款走勢產(chǎn)生一定影響，并且通過計提傳導(dǎo)到公司利潤表上。

存貨方面，2018年公司存貨周轉(zhuǎn)率略有下降。隨著存貨的增加，公司計提的存貨跌價準(zhǔn)備金額亦隨之走高。報告期內(nèi)公司對存貨中的庫存商品項計提跌價準(zhǔn)備約1.32億元，較上年同期增加約46.08%。

從財報來看，應(yīng)收賬款壞賬及存貨跌價的計提亦被認(rèn)定為公司的關(guān)鍵審計事項。

整體來看，在汽車行業(yè)下行及中美貿(mào)易摩擦加劇的環(huán)境下，2018年玲瓏輪胎取得這樣的業(yè)績還是不錯的。

除了經(jīng)營業(yè)績，公司的資本動作也值得關(guān)注。

 發(fā)行可轉(zhuǎn)債與股份回購 

公開資料顯示，2018年3月1日玲瓏輪胎公開發(fā)行2000萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行總額20億元，全部用于柳州子午線輪胎生產(chǎn)項目（一期續(xù)建，15億）和補(bǔ)充流動資金（5億）。其中，控股股東玲瓏集團(tuán)合計配售600萬張，總額約6億元，占發(fā)行總量的30%。

值得注意的是，截止2019年3月6日，控股股東持有的上述公司可轉(zhuǎn)債已被部分減持。根據(jù)玲瓏輪胎2019年3月7日發(fā)布的公告，自2018年3月22日至2019年2月11日，玲瓏集團(tuán)累計減持其所持有的玲瓏轉(zhuǎn)債200萬張，占發(fā)行總量的10%。自2019年2月21日至2019年3月6日，玲瓏集團(tuán)再次減持公司轉(zhuǎn)債200萬張，占發(fā)行總量的10%。至此，玲瓏集團(tuán)累計減持公司轉(zhuǎn)債400萬張，占發(fā)行總量的20%，占其所持公司轉(zhuǎn)債的66.67%。

另外，公司還進(jìn)行了股份回購。

2019年1月23日，公司公告表示擬在回購方案審議通過后12個月內(nèi)，以不超過20元/股的價格回購不超過2200萬股公司股份。計劃回購股份的資金總額不低于2.5億元，且不超過4億元，回購的股份擬用于公司員工股權(quán)激勵。根據(jù)最新公告，截至2019年3月31日，公司通過集中競價方式累計回購公司股份約1125.97萬股，占公司總股本的比例為0.94%；回購成交最高價17.00元/股，最低價14.14元/股，回購總金額約1.8億元。

最后值得一提的是，2019年7月8日公司約8.06億股的首發(fā)原始股東限售股面臨解禁。此次解禁股份約占解禁前流通股的204.26%，占公司總股本的67.13%。以公司2019年4月24日17.77元/股的收盤價計算，即將解禁股份的總市值超過140億元。（GCH）